2025年以來，鉀肥價格較年初已經(jīng)上漲近30%。一方面，鉀肥需求穩(wěn)定增長；另一方面，鉀肥供給新增產(chǎn)能有限，投資成本、開采成本提高，庫存處于歷史低位，可售貨源不足，整體供應(yīng)偏緊，機構(gòu)預(yù)計行業(yè)將維持中期景氣。鉀肥高景氣下相關(guān)公司業(yè)績大幅增長。

不少鉀肥上市公司在不久前披露的三季報展現(xiàn)出了高增長。2025年前三季度，亞鉀國際實現(xiàn)營業(yè)收入38.67億元，同比增長55.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.63億元，同比增長163.01%。其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.45億元，同比增長71.37%，環(huán)比增長2.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.08億元，同比增長104.89%，環(huán)比增長7.99%。

前三季度，東方鐵塔實現(xiàn)營業(yè)收入33.92億元，同比增長9.05%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.28億元，同比增長77.57%，銷售毛利率40.53%，同比增加10.23個百分點，銷售凈利率24.40%，同比增加9.40個百分點；其中三季度，公司實現(xiàn)營收12.44億元，同比增長9.98%，環(huán)比增加4.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.35億元，同比增長75.26%，環(huán)比增長16.43%，銷售毛利率43.55%，同比增加13.17個百分點，環(huán)比增加7.03個百分點；銷售凈利率26.90%，同比增加10.00個百分點，環(huán)比增加2.84個百分點。而從股價來看，東方鐵塔股價較年初上漲152%，亞鉀國際上漲114%，均大幅跑贏大盤。

業(yè)績增長系受益于鉀肥高景氣。2025年以來，鉀肥價格較年初已經(jīng)上漲近30%。一方面，鉀肥需求穩(wěn)定增長；另一方面，鉀肥供給新增產(chǎn)能有限，投資成本、開采成本提高，庫存處于歷史低位，可售貨源不足，整體供應(yīng)偏緊，機構(gòu)預(yù)計行業(yè)將維持中期景氣。

價格持續(xù)上漲

復(fù)盤鉀肥價格走勢，國內(nèi)外鉀肥價格在2022年中達到周期最高點，隨后下行，而自2025年以來，俄羅斯、白俄羅斯海外鉀肥大廠減產(chǎn)而需求穩(wěn)步增長，海內(nèi)外鉀肥價格開始觸底回升，共振上行。2025前三季度，國內(nèi)青海鹽湖單季度出廠均價分別為2642元/噸、2889元/噸、3101元/噸，溫哥華單季度FOB均價分別為1888元/噸、2107元/噸、2232元/噸。9月底百川盈孚氯化鉀市場均價為3237元/噸，同比漲幅34.82%，較年初上漲近30%。與此同時庫存處于低位。截至2025年9月底，國內(nèi)氯化鉀港口庫存為172.92萬噸，較上年同期減少135.60萬噸，降幅為43.95%。

受益于鉀肥景氣度提升，相關(guān)公司業(yè)績大幅上漲。2025年前三季度，東方鐵塔毛利率同比提升10.23個百分點至40.53%，營收和凈利潤同比分別增加9.05%、77.57%；亞鉀國際整體毛利率為58.91%，同比提升9.79個百分點，凈利率為35.21%，同比提升15.26個百分點。

單三季度來看，國內(nèi)氯化鉀供應(yīng)持續(xù)處于低位，國產(chǎn)鉀主流生產(chǎn)企業(yè)維持減量生產(chǎn)，進口鉀供應(yīng)同樣偏緊，港存量一度低至150萬噸，處于近幾年絕對歷史低位，氯化鉀均價進一步抬升。據(jù)百川盈孚，2025年三季度，氯化鉀均價3269元/噸，同比增長773元/噸，環(huán)比增長275元/噸。機構(gòu)認(rèn)為，供需緊平衡預(yù)計在中期持續(xù)。

全球鉀礦資源分布極不均衡，產(chǎn)量主要分布在加拿大、俄羅斯、白俄羅斯及老撾等地區(qū)，據(jù)美國地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年全球鉀鹽資源儲量中，加拿大、老撾、俄羅斯、白俄羅斯占比分別為23%、21%、19%、15%，合計儲量占比達78%。

從供應(yīng)端來看，全球鉀肥供需偏緊。據(jù)國海證券，俄羅斯和白俄羅斯2025年鉀肥預(yù)計減少出口180萬噸以上，而新增產(chǎn)能主要于2027年及以后釋放；然而需求端，在人口增長、各國對糧食安全重視程度日益提高的背景下，預(yù)計每年仍維持200萬-300萬噸增量。

國海證券認(rèn)為，由于海外新產(chǎn)能投資成本高、老產(chǎn)能邊際成本提高，鉀肥價格中樞有望提升。目前，全球新增鉀肥產(chǎn)能主要集中在老撾、加拿大。老撾鉀鹽礦大部分為光鹵石，平均品位在15%-17%，但因埋藏深度淺、依托中國的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢等因素，具有較低的開發(fā)成本優(yōu)勢。然而，加鉀、俄鉀等鉀鹽礦雖因品位更高，鉀鹽礦開采成本較低，但其埋藏深度在800-2000米，鉀鹽礦開發(fā)資本開支、折舊攤銷大，新增產(chǎn)線運營成本較高。如，海外主要新增產(chǎn)能Jansen鉀礦項目，必和必拓2025年7月表示，一期工程的建設(shè)成本預(yù)計將提高至70億-74億美元，高于此前預(yù)計的57億美元。

另據(jù)國際鉀肥大廠Nutrien和Mosaic年報披露，其鉀肥單噸營業(yè)成本均在提高，2024年，分別為104美元/噸、200美元/噸，較2021年分別同比增加10美元/噸、8美元/噸。國海證券指出，一方面，加鉀、俄鉀等國際鉀肥寡頭的鉀鹽礦山早在20世紀(jì)30年代就開始進行開采，開采年限較長，逐漸進入邊際礦開采階段，開采難度增加、開采成本提升。

鉀肥大合同價格大幅上行也對市場形成強支撐。2025年6月4日，印度鉀肥進口大合同價格確定，俄羅斯鉀肥公司與印度化肥進口商IPL以349美元/噸的價格達成交易，發(fā)貨至2025年12月，貨量為65萬噸。2025年的印度鉀肥進口大合同價格較去年上漲70美元/噸，漲幅25%，基本奠定了大合同的基礎(chǔ)價格。2025年6月12日，中國鉀肥進口談判小組(中化、中農(nóng)、中?；瘜W(xué))與食安供應(yīng)鏈有限公司(迪拜)就2025年鉀肥年度進口合同價格達成一致，合同價格為346美元/噸CFR，較2024年273美元/噸大幅提升，顯示了對于2025年鉀肥市場的信心。

國際化、多元化尋找第二增長曲線

中國鉀肥占全球鉀鹽總儲量的比例只有4%。由于中國鉀肥缺口較大，進口依賴度長期在50%以上。另外，中國鉀礦主要為現(xiàn)代鹽湖型。湖鉀需要先進行曬干，制成光鹵石，再進行提煉。而礦鉀直接開采的就是高品位的鉀石鹽和光鹵石，再進行提煉，開采難度低于湖鉀。且湖鉀多分布在青海、西藏，需要陸運、水運到鉀肥需求地區(qū)東部。

2023年，隨著海外中資鉀肥企業(yè)反哺國內(nèi)，中國鉀肥進口量顯著提升，2024年進口依賴度進一步提升至67%。

目前，中國“找鉀”布局已覆蓋老撾、泰國、剛果、厄立特里亞等10個國家和地區(qū)。截至2024年底，中資企業(yè)海外項目中，僅東方鐵塔與亞鉀國際在老撾實現(xiàn)規(guī)?；龅V。亞鉀國際在老撾的鉀礦儲量超過10億噸，2024年產(chǎn)能達200萬噸/年；東方鐵塔在老撾的鉀礦儲量超過4億噸，2024年產(chǎn)能為100萬噸/年，并規(guī)劃在2026年提升至200萬噸/年。

據(jù)東方鐵塔財報，公司氯化鉀產(chǎn)能利用率維持高位，并持續(xù)保持?jǐn)U張。2024年，公司氯化鉀年產(chǎn)能達到100萬噸，實現(xiàn)產(chǎn)量120.22萬噸，同比提升35%，產(chǎn)能利用率達120%以上，并且，公司新一輪100萬噸/年鉀肥擴產(chǎn)項目加快推進，未來有望持續(xù)釋放規(guī)模效應(yīng)，推動業(yè)績穩(wěn)步增長。銷量增長同時，東方鐵塔的成本保持下降趨勢。財報顯示，隨著2023年二期150萬噸/年氯化鉀項目中50萬噸產(chǎn)能順利達產(chǎn)，其銷量顯著提升，從2021年的45萬噸增長至2024年的121.3萬噸；成本從2021年的1296元/噸下降至2025年上半年的1120 元/噸。

亞鉀國際是東南亞地區(qū)重要的鉀肥生產(chǎn)商，擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲量約10億噸。據(jù)亞鉀國際公眾號，公司擁有300萬噸/年氯化鉀選廠產(chǎn)能裝置，正在加快推進第二個、第三個100萬噸/年鉀肥項目的礦建工作。目前公司擁有300萬噸/年氯化鉀選廠產(chǎn)能裝置，公司第二個、第三個100萬噸/年鉀肥項目均已進入礦建工程后期階段，力爭盡快實現(xiàn)投產(chǎn)。

另外，為充分發(fā)揮伴生資源價值，亞鉀國際通過招商引資的模式聯(lián)合開發(fā)以鉀鹽礦為核心的非鉀產(chǎn)業(yè)鏈，拓展公司利潤增長點。目前公司參股的亞洲溴業(yè)擁有2.5萬噸/年的溴素產(chǎn)能裝置，2025年預(yù)計進一步擴建至5萬噸/年。

東方鐵塔也在拓展磷礦業(yè)務(wù)。為拓展礦產(chǎn)業(yè)務(wù)并為旗下化肥產(chǎn)業(yè)提供資源保障,公司全資子公司四川匯元達收購昆明市帝銀礦業(yè)有限公司72%的股權(quán)。此次收購的核心資產(chǎn)是昆明帝銀擁有的“云南省祿勸縣舒姑磷礦、硫鐵礦”探礦權(quán)，該礦權(quán)備案的礦石總資源量約3.06億噸，其中P2O5品位在19%以上的礦石量約2.16億噸，預(yù)計2026年9月取得《采礦許可證》。截至2025年8月，項目已完成聯(lián)勘聯(lián)審審查意見的獲取及礦產(chǎn)資源儲量評審備案等工作。

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