作者:閔曉強

編輯:李 鑫

時間飛速流逝，2025年前七月排名已經(jīng)出爐，在創(chuàng)新藥讓醫(yī)藥主題基金大賺特賺的同時，也有不在少數(shù)的基金年內(nèi)未能實現(xiàn)正收益，這其中不乏多年老將所管理的產(chǎn)品，比如民生加銀的蔡曉。

公開信息顯示，最新他的累計任職時間已經(jīng)超過了九年半，但是今年半年末的現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模約為4.95億元，在管基金的最佳任期回報約為41.42%。從他在管的兩只產(chǎn)品來看，他管理時間較長的研究精選混合約為-11.25%，相對他管理時間略短的均衡優(yōu)選混合，其A類份額的下跌約為6%。

民生加銀研究精選同類排名倒數(shù)

先看成立于2015年的老基金民生加銀研究精選，該基金到目前總共經(jīng)歷了三任基金經(jīng)理，從2021年12月以后就由蔡曉一人獨自管理。從2022年以來的逐年成績看，2022年和2023年該基金下跌均約20%。

但2024年，該基金實現(xiàn)了谷底反彈，全年錄得凈值增長率約為4.42%，其在2240只同類基金中排在第1081位。未曾想2025年再次發(fā)生下墜，該基金最新已經(jīng)排在同類產(chǎn)品的倒數(shù)第四位。由此經(jīng)歷大起大落后，該基金的最新年化收益僅僅約為1.30%，在同類的468只基金中排在第307位。

從近期披露結(jié)束的基金二季報，我們也能大致梳理出該基金今年落后的原因。在基金的投資組合中，十只股票年初至今跌多漲少。從上漲的四家公司來看，其中僅有一家公司漲幅超過14%，并且這家漲幅接近55%的新消費細分龍頭之一的中寵股份，最新上榜排在第十位。

另外三家上漲的公司分別是寧德時代、比亞迪和新乳業(yè)。作為曾經(jīng)的新能源雙雄，這也是它們連續(xù)第二個季度聯(lián)袂進入前十，但它們在二級市場迎風(fēng)起舞的年代似乎已經(jīng)過去。再看年內(nèi)到目前下跌的六家公司，它們分別是安井食品、海康威視、三只松鼠、青島啤酒、珀萊雅和海瀾之家，這些公司都是二季度新進的標的。但從走勢來看，這里面只有?？低曉诮齻€月中上漲。

此外，對比上一季度的重倉股，二季度消失的東山精密更成為蔡曉的遺憾之筆，該股在近三個月中的漲幅超過了100%。整體來看，他對消費領(lǐng)域的公司更為看好。他也在季報中解釋:“2025年二季度，在外部關(guān)稅沖突的影響下，A股市場出現(xiàn)較大的波動。由于關(guān)稅沖突、地緣政治、科技競爭的影響或長期存在，因此，更牢固地扎根內(nèi)需并實現(xiàn)科技自主可控才能較好應(yīng)對外部風(fēng)險?；谏鲜雠袛?，本基金對原有組合結(jié)構(gòu)進行了較大調(diào)整，降低了可能受關(guān)稅影響較大的敞口，較大幅度增配內(nèi)需消費相關(guān)標的。本基金看好內(nèi)需消費和自主可控相關(guān)的新質(zhì)生產(chǎn)力的中長期發(fā)展前景?！?/p>

民生加銀均衡優(yōu)選凈值跌破0.8元

再看這位基金經(jīng)理管理的另一只產(chǎn)品民生加銀均衡優(yōu)選，這也是2023年5月5日成立的基金產(chǎn)品；2024年，其全年的凈值增長率約為2.33%，其在大約4000只同類基金中排在中游。但今年到目前無論成績和同類排名都大幅度退步，最新的凈值跌破了0.8元，當(dāng)前在大約4500只基金中排在倒數(shù)前100位。

對比民生加銀研究精選，基金二季報中最重大的變化是從此前的清一色內(nèi)地股票增加了多只港股，包括了小米集團、泡泡瑪特、老鋪黃金、毛戈平和小鵬汽車，幾乎將前一階段引領(lǐng)潮流的新消費股票龍頭都囊括其中；但問題在于他的配置時間很可能已經(jīng)晚了，這些公司在近三個月的表現(xiàn)甚至已經(jīng)是跌多漲少。

同樣的問題是，上一季度還在組合中的東山精密，在這一季重倉組合中已經(jīng)消失了，從而也讓蔡曉的組合整體在近期星光黯淡。從最新披露的組合公司來看，近三個月中僅有三家公司出現(xiàn)上漲，其中漲幅超過25%的公司也僅有泡泡瑪特一家，但LABUBU的熱潮總有褪去的時候。

在基金二季報中，基金經(jīng)理強調(diào):“2025年二季度，在外部關(guān)稅沖突的影響下，A股市場出現(xiàn)較大的波動。由于關(guān)稅沖突、地緣政治、科技競爭的影響或長期存在，因此，更牢固地扎根內(nèi)需并實現(xiàn)科技自主可控才能較好應(yīng)對外部風(fēng)險?；谏鲜雠袛?，本基金對原有組合結(jié)構(gòu)進行了較大調(diào)整，降低了可能受關(guān)稅影響較大的敞口，較大幅度增配內(nèi)需消費相關(guān)標的，尤其是較大幅度增加了港股新消費和科技領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭。本基金看好內(nèi)需消費和自主可控相關(guān)的新質(zhì)生產(chǎn)力的中長期發(fā)展前景?！睂Ρ壬鲜龌鸬目偨Y(jié)，整體來看表述極為雷同。這樣看來，蔡曉的能力圈或許和創(chuàng)新藥乃至算力PCB逞強的風(fēng)口賽道匹配度較低。

后續(xù)蔡曉能否及時調(diào)整持倉適應(yīng)市場變化，我們也會持續(xù)關(guān)注。

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