5月15日，內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作迎來運行三周年。三年來，這一金融市場開放創(chuàng)新機制穩(wěn)步擴容，從跑通交易邁向深度放量，從補齊境外投資者利率風(fēng)險管理工具到推動人民幣債券投資從“可投資”走向“可管理”，已成為中國債券市場高水平開放的重要基礎(chǔ)設(shè)施。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著境外機構(gòu)持續(xù)增配人民幣債券、利率風(fēng)險管理需求不斷提升，互換通與債券通的協(xié)同效應(yīng)正在增強，不僅豐富了全球投資者配置人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險管理工具，也為中國債券市場進(jìn)一步開放注入新動能。

交易量和參與主體穩(wěn)步增加

所謂互換通，即境外投資者可通過香港金融基礎(chǔ)設(shè)施參與內(nèi)地銀行間人民幣利率互換市場，對沖人民幣債券投資中的利率波動風(fēng)險。作為債券通的重要配套機制，互換通進(jìn)一步補齊了境外投資者參與中國債券市場的風(fēng)險管理工具，推動人民幣債券投資由“可投資”向“可管理”延伸。

三年來，互換通運行機制持續(xù)優(yōu)化。上線初期，交易以掛鉤FR007、Shibor的利率互換為主，期限相對較短。隨后，業(yè)務(wù)逐步引入IMM結(jié)算日、歷史起息、遠(yuǎn)期起息合約和合約壓縮功能，更好對接國際掉期市場慣例。此后，合約期限進(jìn)一步延長至30年，LPR利率互換合約也被納入產(chǎn)品體系，進(jìn)一步豐富了境外投資者管理人民幣利率風(fēng)險的工具。

上海清算所數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，互換通業(yè)務(wù)清算量達(dá)1.78萬億元，同比增長25.82%，創(chuàng)業(yè)務(wù)上線以來季度最高規(guī)模。截至一季度末，已有23家境內(nèi)報價商、95家境外投資者參與互換通業(yè)務(wù)，市場參與主體持續(xù)擴容。

彭博大中華區(qū)總裁汪大海對上海證券報記者表示，互換通運行三年，從市場整體運行情況來看，交易量保持穩(wěn)步增長，參與的境外機構(gòu)數(shù)量持續(xù)擴大，機構(gòu)投資策略也更加多元。在相關(guān)制度不斷完善的推動下，境外投資者參與中國利率衍生品市場的方式更加靈活，互換通在資產(chǎn)配置和利率風(fēng)險管理中的實際作用進(jìn)一步增強。

增強人民幣資產(chǎn)吸引力

互換通的增量價值，不僅在于提供了一個新的交易渠道，更在于補上了境外投資者管理人民幣債券利率風(fēng)險的重要一環(huán)。

中信銀行首席經(jīng)濟師丁孟對記者表示，互換通在債券通之外增加了境外投資者對于利率風(fēng)險管理的工具，有利于中國境內(nèi)債券市場對外開放，增強對境外投資者的吸引力。

匯豐銀行有限公司副行長兼資本市場及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋對記者表示，作為連接內(nèi)地與香港金融衍生品市場的創(chuàng)新機制，互換通的推出標(biāo)志著中國金融市場開放邁入了一個更加精細(xì)化的階段，為境外投資者提供了管理利率風(fēng)險的鑰匙，提升了人民幣資產(chǎn)的可投資性與吸引力。

在張勁秋看來，互換通有效填補了境外投資者在人民幣利率風(fēng)險管理上的空白，為投資者提供了高效、便捷的利率衍生品交易渠道，與債券通一起構(gòu)建了“債券+衍生品”的投資閉環(huán)。這是境外投資者對人民幣債券從“可投資”向“可管理”轉(zhuǎn)變的重要一步，有助于增強其對人民幣資產(chǎn)的長期配置意愿。

據(jù)張勁秋觀察，從境外機構(gòu)反饋來看，合約期限延長至30年以及引入IMM標(biāo)準(zhǔn)合約，是最切中市場痛點的優(yōu)化措施。此前，境外投資者在管理長期限人民幣利率風(fēng)險時面臨工具不足的挑戰(zhàn)，30年期互換的推出填補了這一空白，使機構(gòu)能夠更精準(zhǔn)地匹配資產(chǎn)久期。IMM合約的引入則提升了交易標(biāo)準(zhǔn)化程度，降低了操作復(fù)雜性，提高了市場效率。

產(chǎn)品體系有待進(jìn)一步豐富

展望下一階段，受訪人士普遍認(rèn)為，互換通應(yīng)在風(fēng)險可控前提下，圍繞產(chǎn)品擴容、交易便利化和清算效率提升繼續(xù)發(fā)力，更好滿足境外機構(gòu)多層次風(fēng)險管理需求。

隨著境外投資者持債結(jié)構(gòu)變化，現(xiàn)有產(chǎn)品體系仍有進(jìn)一步完善空間。數(shù)據(jù)顯示，2026年3月，境外機構(gòu)投資政策性金融債占比達(dá)45%，同比提高18個百分點，已超過境外機構(gòu)投資國債占比的38%。這意味著，境外機構(gòu)對政策性金融債相關(guān)利率風(fēng)險管理工具的需求正在上升。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前互換通仍以利率互換為主，產(chǎn)品類型和應(yīng)用場景有待繼續(xù)拓展。

張勁秋建議，可在產(chǎn)品譜系上持續(xù)拓展，以政策性金融債為例，隨著境外機構(gòu)對政金債配置比例的上升，市場對與之匹配的衍生品工具的需求也日益迫切，投資者對掛鉤政金債的衍生工具表現(xiàn)出了濃厚興趣。另外，目前以利率互換為主，未來可考慮引入更多類型的衍生品，例如標(biāo)準(zhǔn)化債券遠(yuǎn)期、信用衍生品等，以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者需求。此外，還可進(jìn)一步提升交易系統(tǒng)的自動化水平、優(yōu)化跨境結(jié)算流程、加強與國際清算所的對接等，以提升市場參與者的操作效率。

“未來，隨著產(chǎn)品體系的豐富和市場機制的進(jìn)一步完善，互換通有望拓展至更多衍生品類型，與債券通形成更緊密的協(xié)同效應(yīng)，為全球投資者提供更全面的人民幣資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理解決方案?！睆垊徘镎f。

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