虞爾湖

潮起網(wǎng)「于見專欄」

雖然說背靠大樹好乘涼，但是如果天都“涼”了，背靠大樹的意義，也就不大了。2020年，復星集團瞄準沱牌舍得70%股權拍賣的機會，并通過旗下上市公司豫園股份，豪擲45.3億元拍下沱牌舍得70%股權。從此，舍得酒業(yè)也進入了背靠大樹的“復星時代”。

不過，在經(jīng)歷了前幾年的一路狂奔后，舍得酒業(yè)2024年上半年的業(yè)績增長，卻踩上了急剎車。據(jù)舍得酒業(yè)披露的2024年半年報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.71億元，同比下滑7.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.91億元，同比下滑35.73%。

值得注意的是，這也是舍得酒業(yè)自2020年以來，半年報首次出現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤雙雙下降。據(jù)分析，舍得酒業(yè)進入這種尷尬狀態(tài)，主要歸因于白酒行業(yè)進入調(diào)整期，而Top5頭部白酒品牌地位相對穩(wěn)固，以舍得酒為代表的二線品牌與區(qū)域品牌，面臨的競爭更為激烈。

核心業(yè)績指標下挫，業(yè)績增長進入瓶頸期

通過舍得酒業(yè)上半年公布的財報可知，報告期內(nèi)，公司毛利率、凈利率、存貨、現(xiàn)金流、合同負債等諸多核心指標均在下挫，同比2023年上半年，均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

首先，舍得酒業(yè)2024年上半年的毛利率為69.44%，相比上年同期的75.60%，已經(jīng)明顯下降。而對應到衡量其盈利能力的凈利潤率指標，也從26.10%下降至18.09%。

據(jù)分析，在白酒行業(yè)競爭越來越激烈之時，以價換量成了挫傷舍得酒業(yè)盈利能力的重要影響因素。例如，2024年618期間，“低價、破價”是成為白酒大促的主題。據(jù)媒體報道，期間國窖1573、五糧液的終端銷售價，甚至一度低于其批發(fā)價。

而在某寶大型電商平臺的百億補貼頻道，除了國窖1573、五糧液(52度/500ml第八代普五)、飛天茅臺紛紛降價外，舍得酒、劍南春等品牌價格跌幅也相當大。

其次，白酒行業(yè)較為普遍的存貨問題，也讓舍得酒業(yè)難言輕松。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，舍得酒業(yè)存貨合計金額達到了48.61億元，同比增長了17.98%。值得注意的是，該部分金額，在舍得酒業(yè)的資產(chǎn)中，占比高達41.95%。

而且，對比2021-2023年，其存貨規(guī)模分別為27.94億元、35.83億元和44.24億元，該指標逐年攀升的趨勢，十分明顯。實際上，舍得酒業(yè)存貨規(guī)模的提升，與其產(chǎn)能擴充以及市場供需失衡有著必然的聯(lián)系。數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，舍得酒業(yè)的在建工程為13.17億元，較年初增長5.92億元。

再次，在白酒行業(yè)衡量經(jīng)銷商打款積極性的指標方面，舍得酒業(yè)的合同負債大幅下滑，也折射出經(jīng)銷商等渠道對舍得酒業(yè)未來市場表現(xiàn)的擔憂情緒。

各種核心業(yè)績指標的下滑，也預示著舍得酒下半年的銷售，將會持續(xù)承壓，甚至其存貨壓力也會進一步成為舍得酒業(yè)發(fā)展的負擔。

最后，為了促進產(chǎn)品銷售，舍得酒業(yè)也不得在渠道銷售及市場營銷層面加碼，以期扳回一局。例如，上半年財報數(shù)據(jù)顯示，舍得酒業(yè)上半年的銷售費用為6.58億元，同比增長了6.46%，其中投入到廣告宣傳及市場開發(fā)的費用為2.82億元。

值得一提的是，這種投入力度，相比2021-2023年同期，其銷售費用分別為3.48億元、5.26億元、6.18億元，增長十分明顯。

不過，“燒錢”營銷卻并沒有讓舍得酒業(yè)如愿獲得銷量增長。在整體營收下降的同時，其中高檔酒和普通酒的營業(yè)收入都出現(xiàn)了不同程度地下降。其中，中高檔酒的營業(yè)收入為26.01億元，同比下滑了5.61%；普通酒的營業(yè)收入為 3.84 億元 ，同比下滑了25.18%。而在銷售渠道方面，舍得酒業(yè)上半年批發(fā)代理銷售收入同比下滑了9.57%，僅僅是電商銷售收入小幅上漲了2%。

由此可見，舍得酒業(yè)在過去的上半年，并沒有失之東隅、收之桑榆，而是多個核心業(yè)績指標均遭遇了滑鐵盧。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，這或許是舍得酒業(yè)進入業(yè)績增長瓶頸期、公司發(fā)展走到拐點的信號。

行業(yè)競爭白熱化，背靠大樹難為業(yè)績“加分”

追溯舍得酒業(yè)過去幾年的發(fā)展，不可否認的是，復星系“入主”舍得酒業(yè)，為其帶來了業(yè)績增長的紅利。據(jù)舍得酒業(yè)歷史財報數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)銷商數(shù)量從2020年底的1761家暴增至2023年底的2655家，短短幾年時間，就實現(xiàn)了大幅增長。

與此同時，舍得酒業(yè)的銷售業(yè)績，也開始水漲船高。縱向?qū)Ρ葋砜?，舍得酒業(yè)2023年的營收、凈利潤分別為70.81億、17.71億，相比2020年的27.04億、5.811億元，都翻了數(shù)倍。

只是，如今看來，這種因為復星系資本與渠道資源帶來的紅利，正在全面消退。值得注意的是，對比2024年第二季度與第一季度的業(yè)績，舍得酒業(yè)的業(yè)績“下墜”速度也在明顯加速。

不可否認的是，復星系將舍得酒業(yè)“收編”后，也在其雙品牌戰(zhàn)略、渠道價格體系等方面進行了全面梳理，讓其在低檔酒賽道也占據(jù)了一席之地。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，在推行雙品牌運作后，其低檔白酒的增速超過了200%。

只是，隨著行業(yè)競爭的加劇，這種積極的影響，正在變得微不足道。一方面，在舍得酒業(yè)主打的“次高端”市場，目前已有眾多高端品牌與次高端品牌對其形成兩頭夾擊之勢。很顯然，在千元以上的高端市場，其品牌力不及茅臺、五糧液，甚至國窖1573也是其競爭對手。

另一方面，行業(yè)競爭加劇，價格戰(zhàn)已經(jīng)十分普遍。因此也讓高端品牌一旦降價，則會對舍得酒業(yè)帶來“降維打擊”。從而導致舍得酒業(yè)即使通過營銷加碼，也難敵行業(yè)競爭對手。

而且，在白酒行業(yè)存貨壓力普遍較大時，低價清貨甚至價格倒掛的現(xiàn)象時有發(fā)生，顯然也會進一步擠壓“不上不下”的舍得酒業(yè)，甚至讓其難以僅僅通過價格調(diào)整，來進行從容應對。

股價大跌，高管薪酬引爭議

過去幾年，因為復星系的加持，舍得酒業(yè)的股價迎來了暴漲期。甚至由2020年以前的低谷期，上漲至2021年高峰期的數(shù)百元一股，最高達到254.8元/股。然而，隨著其業(yè)績的高低起伏，其股價也逐漸回歸了平穩(wěn)。

據(jù)百度股市通數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日收盤，舍得酒業(yè)的股價僅為41.5元/股，不及高峰時期的零頭。值得注意的是，僅僅2024年，舍得酒業(yè)的股價就幾乎腰斬過半。

據(jù)金融界等媒體報道，為了提振股價，穩(wěn)住二級資本市場，舍得酒業(yè)還于年初啟動了股份回購計劃。具體計劃是，自2024年2月6日起，該公司決定以集中競價交易方式回購公司股份，用于實施員工持股計劃或股權激勵。本次回購的資金總額在人民幣1億元至2億元范圍內(nèi)?；刭徠谙拮怨径聲徸h通過本次回購股份方案之日起不超過6個月。

而據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，公司已累計回購股份148.64萬股，占公司總股本的0.45%，累計已回購金額約為1.14億元。實際回購價格區(qū)間為69.96元/股-83.00元/股。目前，該回購行動還在進行中。

事實證明，這種措施對其股價的提升十分有限。據(jù)了解，舍得酒業(yè)除了股價下滑，投資者對其信心受挫外，還因為高管薪酬太高而頻遭詬病。

例如，公開數(shù)據(jù)顯示，董事長蒲吉洲的年度薪酬從2020年的124.23萬上漲至2023年薪酬352.06萬，另有7位高管年薪過百萬。值得注意的是，舍得酒業(yè)雖然員工平均薪酬在行業(yè)處于中等水平，但是前三名高端的薪酬卻在行業(yè)排名第二，甚至遠高于茅臺、五糧液高管的薪酬。

這也意味著，舍得酒業(yè)此前所謂的股權激勵，實際上只是在薪酬方面向公司高管傾斜。很顯然，這與舍得酒業(yè)試圖通過股份回購，來提升團隊積極性的出發(fā)點，已有一些背離。因此，舍得酒業(yè)也頻繁被指公司企業(yè)文化與實際落地相差甚遠。

而在中層、基層員工的積極性得不到有效提升時，舍得酒業(yè)2024年的業(yè)績目標，將會如何實現(xiàn)，也便充滿了變數(shù)。

結語

作為川酒六朵金花之一，舍得酒業(yè)一直在試圖通過“舍得”塑造其高端定位，并通過“沱牌”對中低端賽道進行“向下兼容”。而且，其雙品牌戰(zhàn)略確實讓其在激烈的市場競爭中，占據(jù)了一席之地。

不過，隨著其業(yè)績進入下滑周期，股價也一蹶不振。而其未來的發(fā)展，依然難以高枕無憂。期待在復星系的加持下，舍得酒業(yè)能夠順利穿越行業(yè)周期，走出各項業(yè)績指標下滑的低谷期。

與此同時，在跨界資本頻繁入局白酒行業(yè)之時，投資者也十分期待，白酒行業(yè)發(fā)展大勢的掌舵者，是抱有白酒產(chǎn)業(yè)長情與行業(yè)情懷的創(chuàng)業(yè)者、是白酒文化傳承的落地者，而不是浮躁焦慮而缺乏耐心的跨界資本，更不是急功近利的投機者。

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