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國(guó)泰君安:SLF利率跟隨式調(diào)降 影響幾何。

摘要

此次SLF利率調(diào)降為跟隨式調(diào)降，將有效平穩(wěn)銀行對(duì)資金面預(yù)期，推進(jìn)SLF利率向MLF，OMO利率靠攏，收窄利率走廊幅度，也將使得貨幣端后續(xù)更好地配合2022年的財(cái)政周期反彈，以及避免債市加杠桿帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)的升溫，有利于實(shí)現(xiàn)把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，助力信用逐漸變寬。

導(dǎo)讀

此次SLF利率調(diào)降為跟隨式調(diào)降，將有效平穩(wěn)銀行對(duì)資金面預(yù)期，推進(jìn)SLF利率向MLF，OMO利率靠攏，收窄利率走廊幅度，也將使得貨幣端后續(xù)更好地配合2022年的財(cái)政周期反彈，以及避免債市加杠桿帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)的升溫，有利于實(shí)現(xiàn)把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，助力信用逐漸變寬。

正文

事件:自1月17日起，常備借貸便利利率隔夜品種為2.95%，7天期品種為3.10%，1個(gè)月期品種為3.45%，均下調(diào)10BP。

1，SLF利率為何調(diào)降。

跟隨MLF，OMO降息，符合預(yù)期從歷史調(diào)降規(guī)律看，2016年后，SLF利率從不單獨(dú)調(diào)整SLF利率的下調(diào)往往在OMO，MLF利率調(diào)降之后，并且幅度保持一致此前最近一次為2020年4月，在OMO利率連續(xù)下調(diào)后一次調(diào)降30BP因此，當(dāng)前SLF利率跟隨政策利率下調(diào)，符合市場(chǎng)預(yù)期

2，SLF利率調(diào)降，影響幾何。

1)有利于發(fā)揮SLF利率走廊上限的作用，呼應(yīng)2021年9月央行提出的要把推動(dòng)常備借貸便利操作方式改革作為當(dāng)前的重要工作來(lái)做SLF利率在2015年后定位為利率走廊上限，通常為銀行在銀行間市場(chǎng)拆借最高的資金成本從歷史上看，在流動(dòng)性快速收緊，其余資金利率明顯高于SLF利率時(shí)，銀行會(huì)向央行申請(qǐng)SLF，比如2020年11月永煤事件而目前該工具操作對(duì)象已經(jīng)覆蓋各類(lèi)商業(yè)銀行，且不限量此次調(diào)降將激勵(lì)銀行在資金緊張時(shí)運(yùn)用該工具申請(qǐng)資金，特別是處于流動(dòng)性分層末端的中小銀行，進(jìn)而平穩(wěn)銀行對(duì)資金面的預(yù)期

2)有利于推進(jìn)OMO向MLF，OMO利率靠攏，收窄利率走廊幅度此次隔夜品種降至2.95%，7天SLF利率降至3.1%，收窄R001波幅，為R007封頂雖然歷史上少見(jiàn)SLF單獨(dú)調(diào)整，但MLF，OMO利率下調(diào)并不必然意味著SLF利率的調(diào)整，此次SLF跟隨調(diào)降之后，我國(guó)的利率走廊上下限的寬幅從270BP(3.05%—0.35%)下降至260BP(2.95%—0.35%)這意味著在未來(lái)的月末(季末)，跨年，春節(jié)，繳稅，繳準(zhǔn)，政府債放量等短期干擾時(shí)，市場(chǎng)利率波動(dòng)區(qū)間有望收窄，更好地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)利率圍繞政策利率窄幅波動(dòng)

3)由于利率走廊收窄后，資金面波動(dòng)幅度有望收斂，則在后續(xù)面對(duì)流動(dòng)性短期沖擊時(shí)，央行為實(shí)現(xiàn)削峰填谷而頻繁進(jìn)行OMO投放對(duì)沖的操作壓力將得以適度減輕，也能更好地配合2022年的財(cái)政發(fā)力。

4)有利于控制債市加杠桿(滾隔夜，滾7天)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)目前我國(guó)短端隔夜利率波動(dòng)較大，且當(dāng)前債市滾隔夜成交量較大，1月20日再次突破5.0萬(wàn)億此次MLF，OMO利率超預(yù)期調(diào)降10BP后，貨幣端流動(dòng)性持續(xù)寬松，債市加杠桿行為出現(xiàn)類(lèi)似于2020年4月，2020年12月之后的上行，使得資金利率在后續(xù)短期干擾中更容易出現(xiàn)波動(dòng)此次SLF利率調(diào)降可以進(jìn)一步發(fā)揮上限職能，降低R001，R007的波動(dòng)幅度，有效避免金融風(fēng)險(xiǎn)升溫

5)有利于實(shí)現(xiàn)把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，助力信用逐漸變寬由于SLF作為上限調(diào)降后，銀行對(duì)流動(dòng)性備付需求有望進(jìn)一步下降，進(jìn)而有利于推進(jìn)銀行信貸投放雖然SLF利率調(diào)降主要作用于銀行間流動(dòng)性，仍屬于寬貨幣范疇，但跟隨MLF調(diào)降再次確認(rèn)了寬貨幣，助力信用逐漸變寬

3，往后看，還有哪些價(jià)—量的工具可期。

我們認(rèn)為后續(xù)降準(zhǔn)降息空間仍有1)2，3月以及二季度初期均是降MLF，OMO利率的觀察時(shí)點(diǎn)，2)屆時(shí)LPR利率也有跟隨調(diào)降可能3)降準(zhǔn)也仍可期，目前8.4%的準(zhǔn)備金率仍有50—100BP的下調(diào)空間4)再貸款再貼現(xiàn)中的支農(nóng)支小再貸款部分已降0.25個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)也有空間5)而目前利率走廊下限超儲(chǔ)利率已處于0.35%的低位，下行空間最為有限，但調(diào)降該利率將明顯釋放超儲(chǔ)，助力信貸投放

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