智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，美聯(lián)儲(chǔ)于7月9日公布了2025年6月17日至18日召開(kāi)的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要。盡管此次會(huì)議一致決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%至4.5%不變，會(huì)議紀(jì)要透露出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于未來(lái)貨幣政策走向的分歧日益加劇，特別是在是否年內(nèi)降息的問(wèn)題上。

紀(jì)要顯示，在關(guān)稅政策調(diào)整、通脹趨緩以及勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際走弱的背景下，F(xiàn)OMC多數(shù)成員傾向于認(rèn)為“適度的降息在今年某個(gè)時(shí)點(diǎn)將是合適的”。然而，也有少數(shù)鷹派成員堅(jiān)持當(dāng)前政策不應(yīng)改變，凸顯美聯(lián)儲(chǔ)在通脹控制與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間正面臨日益復(fù)雜的權(quán)衡。

根據(jù)會(huì)議期間工作人員提供的經(jīng)濟(jì)評(píng)估，美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能正在恢復(fù)。核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)同比上漲2.6%，略低于年初水平。失業(yè)率維持在4.2%的低位，非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，但勞動(dòng)力參與率和就業(yè)人口比率略有下降。與此同時(shí)，消費(fèi)者支出和企業(yè)固定投資仍表現(xiàn)穩(wěn)健，盡管家庭和企業(yè)信心指數(shù)仍處低位。

會(huì)議紀(jì)要指出，企業(yè)投資存在“前高后穩(wěn)”的趨勢(shì)，一季度由于預(yù)期加征關(guān)稅而提前進(jìn)口設(shè)備，導(dǎo)致投資激增，而二季度則趨于平穩(wěn)。在住宅房地產(chǎn)市場(chǎng)，高信用評(píng)分家庭仍可獲得貸款，信用寬松，但低分群體貸款條件依舊趨緊。

對(duì)于消費(fèi)者行為的觀察顯示，中低收入家庭開(kāi)始轉(zhuǎn)向更低價(jià)品牌和商品，對(duì)價(jià)格變化敏感性增強(qiáng)。這一趨勢(shì)可能意味著關(guān)稅所帶來(lái)的價(jià)格上行壓力將更容易傳導(dǎo)至弱勢(shì)群體，進(jìn)而影響整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)。

關(guān)稅影響未明 通脹預(yù)期謹(jǐn)慎樂(lè)觀

值得注意的是，紀(jì)要強(qiáng)調(diào)了對(duì)通脹前景的不同看法。一方面，多數(shù)委員認(rèn)為由于特朗普政府宣布的多項(xiàng)新關(guān)稅，部分價(jià)格可能會(huì)面臨暫時(shí)性的上行壓力；但另一方面，部分委員認(rèn)為企業(yè)可能會(huì)通過(guò)壓縮利潤(rùn)率、調(diào)整供應(yīng)鏈或延遲調(diào)價(jià)等方式緩解成本傳導(dǎo)，使關(guān)稅的通脹效應(yīng)總體有限。

具體來(lái)看，多位委員認(rèn)為，關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲可能是“一次性沖擊”，不具備持續(xù)性；而部分委員則警告，若物價(jià)上漲持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期，可能會(huì)動(dòng)搖長(zhǎng)期通脹預(yù)期錨定，特別是在中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球能源價(jià)格波動(dòng)加劇的背景下。

在通脹預(yù)期方面，大多數(shù)委員認(rèn)為長(zhǎng)期預(yù)期仍然牢固，但短期預(yù)期有所上揚(yáng)，部分企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)未來(lái)幾個(gè)月物價(jià)上漲持謹(jǐn)慎態(tài)度。

分歧加劇:年內(nèi)降息是否啟動(dòng)？

此次會(huì)議最受市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，是FOMC成員們對(duì)未來(lái)利率路徑的判斷。紀(jì)要顯示，“多數(shù)”委員認(rèn)為年內(nèi)降息是合適的，尤其是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹壓力可控的前提下。其中，“少數(shù)”委員甚至表達(dá)了在7月29-30日的FOMC會(huì)議上降息的意愿，暗示若數(shù)據(jù)符合預(yù)期，可能迅速行動(dòng)。

與此同時(shí)，也有“部分”委員堅(jiān)持認(rèn)為2025年全年都不應(yīng)降息，指出通脹依然高于2%的目標(biāo)，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然韌性十足，過(guò)早寬松可能引發(fā)新一輪價(jià)格上行。

此外，還有幾位委員指出，當(dāng)前的政策利率“可能已經(jīng)接近中性水平”，意味著即使未來(lái)啟動(dòng)降息，空間也相當(dāng)有限。部分委員明確提出，后續(xù)政策調(diào)整將高度依賴數(shù)據(jù)表現(xiàn)與不確定性演進(jìn)。

“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”Nick Timiraos表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要揭示了一些我們已經(jīng)知曉的事情，官員分成三大主要陣營(yíng):年內(nèi)降息但排除7月，全年按兵不動(dòng)，主張下次會(huì)議立即行動(dòng)(紀(jì)要顯示僅“少數(shù)”與會(huì)者支持，暗示即美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒與鮑曼)。會(huì)議紀(jì)要還指出，“幾位與會(huì)者表示，目前聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間可能不會(huì)比中性水平高出太多?！睋Q句話說(shuō)，除非經(jīng)濟(jì)顯著放緩，否則即便重啟降息，后續(xù)降息空間也將十分有限。

金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn) 財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)擔(dān)憂

會(huì)議紀(jì)要還評(píng)估了金融市場(chǎng)與貨幣政策操作的最新情況。與會(huì)期間，美國(guó)國(guó)債收益率溫和上漲，短期利率上行與政策路徑預(yù)期調(diào)整一致，而長(zhǎng)期利率上升則反映出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性問(wèn)題的關(guān)注增強(qiáng)。

此外，盡管4月貿(mào)易政策調(diào)整曾引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，近期數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)已逐步消化關(guān)稅沖擊，美元指數(shù)略有走弱，市場(chǎng)流動(dòng)性整體良好。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持隔夜逆回購(gòu)操作與回購(gòu)操作的流動(dòng)性支持機(jī)制，并自6月26日起擴(kuò)展早間操作頻次，以保障貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

SOMA資產(chǎn)組合方面，自2022年6月啟動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表縮減以來(lái)，資產(chǎn)總額已減少2.25萬(wàn)億美元。根據(jù)交易臺(tái)調(diào)查，大多數(shù)市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年初結(jié)束縮表，屆時(shí)資產(chǎn)總規(guī)模將降至GDP的20%左右。

7月會(huì)議或成政策拐點(diǎn)？

隨著7月FOMC會(huì)議臨近，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否啟動(dòng)2025年首次降息充滿期待。紀(jì)要中透露出“年內(nèi)適當(dāng)降息”的主流傾向，但尚未形成全面共識(shí)。關(guān)鍵變量仍將包括:核心通脹是否持續(xù)緩和；勞動(dòng)力市場(chǎng)是否出現(xiàn)進(jìn)一步走弱；特朗普政府的關(guān)稅政策是否繼續(xù)變動(dòng)；全球經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)同步放緩。

目前，利率期貨市場(chǎng)隱含的預(yù)期顯示，投資者仍普遍押注7月或9月將是政策拐點(diǎn)。若屆時(shí)關(guān)鍵數(shù)據(jù)未見(jiàn)惡化，溫和降息的窗口或?qū)㈤_(kāi)啟。

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