海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持招商銀行的優(yōu)于市場評級SH)，并預(yù)測2012—23年每股收益為4.34/4.97/5.72元，歸母凈利潤增長率為14.04%/14.44%/14.94%根據(jù)DDM模型，合理值為60.49元，根據(jù)PB—ROE模型，21EPB的估值為2倍(可比公司的0.59倍)，對應(yīng)合理價(jià)值56.9元因此合理價(jià)值區(qū)間為56.9—60.49元(對應(yīng)2021年P(guān)E為13.12—13.95倍，同行PE為5.52倍)

海通證券的主要觀點(diǎn)如下:

2Q21的利潤增速明顯提升。

1H21歸母凈利潤同比增長率為22.8%，較1Q21增長7.6%營業(yè)收入同比增長13.7%，比1Q21高3.1個百分點(diǎn)計(jì)提前利潤同比增長14.4%，為4.7%，高于1Q21其中，2Q21歸母凈利潤同比增長32.5%，較1Q21增長17.3%撥備前收入和利潤的加速增長表明，公司利潤增長的質(zhì)量非常高，而不僅僅是去年報(bào)告的低基數(shù)效用

核心日均存款增速高，需求率高，有助于穩(wěn)定凈息差。

在激烈的存款競爭環(huán)境下，公司存款較2020年末增長6.3%，主要原因是公司核心日均存款占比56%，較2020年末增長17.8%至約3.27萬億元同時(shí)，公司維持66%的活期存款，存款成本較2020年全年下降16bp至1.39%公司公布的凈息差和凈息差分別為2.49%和2.41%，僅比1Q21低3bp，與2020年全年相比，分別等于和1bp

托管和代理費(fèi)快速增長，零售客戶AUM規(guī)模突破10萬億。

2021年上半年，手續(xù)費(fèi)收入占比最高的兩個項(xiàng)目，分別是托管及其他委托業(yè)務(wù)(28.4%)和代理服務(wù)費(fèi)(27.1%)，同比增速最高的分別為17.1%和40.4%該行認(rèn)為，公司的大平臺和旨在孵化鎖定優(yōu)秀基金經(jīng)理的昭陽計(jì)劃，將有助于保持其在理財(cái)產(chǎn)品供給和托管業(yè)務(wù)收入可持續(xù)增長方面的領(lǐng)先優(yōu)勢代理業(yè)務(wù)收入增長得益于公司優(yōu)化客戶資產(chǎn)配置，把握權(quán)益基金市場，推動保底保險(xiǎn)增長零售客戶AUM規(guī)模突破10萬億元，商業(yè)模式從客戶經(jīng)理升級為管戶流的雙重模式招商銀行App理財(cái)投資銷售金額同比增長26.9%至6.12萬億元

次品率下降。

2021年上半年，招商銀行年化不良率為0.95%，較2020年末下降31bp逾期率和關(guān)注率較2020年底分別下降10bp和11bp至1.02%和0.7%不良貸款率較2020年末下降6bp至1.01%，較1Q21下降1bp零售貸款整體不良率下降5bp至0.76%除環(huán)渤海和華中地區(qū)外，全國不良貸款率較2020年有所下降2Q21撥備覆蓋率提高58bp，達(dá)到439.5%

風(fēng)險(xiǎn)警示:企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化，金融監(jiān)管政策發(fā)生了重大變化。

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