華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，歸屬于深圳高速公路的凈利潤(rùn)2021—23年預(yù)計(jì)為22.9/25.1/27.9億元基于分部估值法，維持目標(biāo)價(jià)11.7元，維持基于高股息收益率的買入評(píng)級(jí)

華泰證券的主要觀點(diǎn)如下:

擬收購(gòu)灣區(qū)發(fā)展71.83%的股份，需耐心等待利好兌現(xiàn)

深高速擬間接收購(gòu)灣區(qū)發(fā)展71.83%股份，以獲取大灣區(qū)優(yōu)質(zhì)核心道路產(chǎn)品投資開發(fā)灣區(qū)的廣深高速是廣州至深圳的核心通道，西線高速是廣州至珠海的重要通道其區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，每公里通行費(fèi)收入遠(yuǎn)超全省平均水平交易完成后，深圳高速的市場(chǎng)份額和資產(chǎn)規(guī)模有望大幅提升

長(zhǎng)期來(lái)看，項(xiàng)目利潤(rùn)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)有:1)廣深高速改擴(kuò)建后，通行能力提升，收費(fèi)周期延長(zhǎng)，2)沿線土地綜合開發(fā)短期內(nèi)，深高速預(yù)計(jì)收購(gòu)后歸母凈利潤(rùn)與收購(gòu)前基本持平收益實(shí)現(xiàn)后，投資者需要耐心等待

布局大灣區(qū)優(yōu)質(zhì)核心路產(chǎn)品，把握廣深高速改擴(kuò)建重大機(jī)遇

灣區(qū)開發(fā)享有廣深高速45%，西線高速50%的利潤(rùn)分配比例疫情前，2019年每公里通行費(fèi)收入分別為2628萬(wàn)元和1546萬(wàn)元，遠(yuǎn)超廣東省(821萬(wàn)元)和全國(guó)平均水平(389萬(wàn)元)(交通運(yùn)輸部)交易完成后，公司在深圳的公路里程將增加15pp至90%，在大灣區(qū)的公路里程將增加28%至455km

廣深高速公路交通量接近飽和，計(jì)劃2022年實(shí)施改擴(kuò)建投資估算約471億元公司預(yù)計(jì)重新核定收費(fèi)期限為25年，同時(shí)，廣深高速沿線將進(jìn)行土地綜合開發(fā)，公司預(yù)計(jì)仍有10個(gè)收費(fèi)站或互通地塊待開發(fā)

項(xiàng)目投資金額大，短期負(fù)債率可能承壓，但項(xiàng)目?jī)攤芰?qiáng)

項(xiàng)目交易對(duì)價(jià)約105億港元，其中股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)24.5億港元，借款對(duì)價(jià)78.9億港元，或有對(duì)價(jià)1.4億港元，較資產(chǎn)賬面價(jià)值高約14.4%其中，開發(fā)大灣區(qū)71.83%股份的交易對(duì)價(jià)約為103億港元，相當(dāng)于每股4.67港元，溢價(jià)高于其市值，鵬欣資產(chǎn)發(fā)行的評(píng)估值(按資產(chǎn)基礎(chǔ)法計(jì)算)按每股4.67港元折現(xiàn)，其中控制權(quán)溢價(jià)15%，流動(dòng)性溢價(jià)14%

交易完成后，公司預(yù)計(jì)總資產(chǎn)增加119億元，總負(fù)債增加106億元，歸母凈資產(chǎn)減少15億元，基于此，該行預(yù)計(jì)，到2021年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率將從48%提高到55%2019/20年度，灣區(qū)發(fā)展歸母凈利潤(rùn)為6.1/6.9億元，分紅率為100%/86%，現(xiàn)金分紅能力較強(qiáng)

收購(gòu)對(duì)短期收益的影響較小

收購(gòu)的考慮尚待股東大會(huì)批準(zhǔn)，模型中尚未體現(xiàn)，文中僅做情景分析深高速預(yù)測(cè)，交易后的收入和凈利潤(rùn)與收購(gòu)前基本持平根據(jù)股東回報(bào)計(jì)劃，公司承諾2021年至2023年現(xiàn)金分紅率不低于55%基于此，銀行測(cè)算公司2021/22/23年度股息收益率為6.2%/6.8%/7.7%，高股息收益率具有吸引力

風(fēng)險(xiǎn)提示:本次收購(gòu)尚需股東大會(huì)批準(zhǔn)，廣深高速改擴(kuò)建回報(bào)低于預(yù)期

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