今天周一又暴漲了

公司研究室

文/虎山

政策、盈利、出海三重共振，創(chuàng)新藥牛市才剛開始

創(chuàng)新藥板塊又爆了！2025年6月9日早盤，創(chuàng)新藥概念股集體飆升，圣諾生物漲逾15%，熱景生物漲超14%，舒泰神、海創(chuàng)藥業(yè)等多股漲逾10%。受此帶動(dòng)，創(chuàng)新藥ETF天弘盤中漲超3.5%，創(chuàng)本輪反彈新高，年內(nèi)累計(jì)漲幅已超27%，高居全市場行業(yè)類ETF漲幅榜首！

這個(gè)曾沉寂四年的賽道，如今正以王者姿態(tài)回歸。公募基金業(yè)績榜上，創(chuàng)新藥主題產(chǎn)品強(qiáng)勢霸屏:匯添富香港優(yōu)勢精選年內(nèi)收益高達(dá)71%，長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選大漲66%，永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選漲超55%，集體領(lǐng)跑全市場。

創(chuàng)新藥的這波爆發(fā)是曇花一現(xiàn)，還是大行情的起點(diǎn)？基金經(jīng)理們已達(dá)成共識(shí):2025年是中國創(chuàng)新藥至少3年行情的元年，三大核心因素正驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入上行周期。

政策、盈利、出海BD出海:首付款紀(jì)錄屢創(chuàng)新高

“中國創(chuàng)新藥正在全球‘瘋狂’變現(xiàn)?！币晃毁Y深醫(yī)藥基金經(jīng)理在晨會(huì)中感慨道。

5月下旬，三生制藥與輝瑞達(dá)成一項(xiàng)創(chuàng)紀(jì)錄交易:12.5億美元首付款+48億美元里程碑付款，將其PD-1/VEGF雙抗全球權(quán)益授予輝瑞，總金額突破60億美元。

緊隨其后，石藥集團(tuán)在5月30日公告，預(yù)計(jì)6月完成三項(xiàng)總價(jià)值約50億美元的授權(quán)交易，其中一項(xiàng)已處于后期階段。受此消息刺激，石藥股價(jià)當(dāng)日飆升近6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。

這只是中國創(chuàng)新藥出海浪潮的冰山一角。數(shù)據(jù)顯示:

2024年:中國創(chuàng)新藥license-out交易94筆，總金額519億美元

2025年Q1:交易33筆，總金額同比激增超250%

更值得關(guān)注的是交易質(zhì)量的變化。在全球首付款5000萬美元以上的BD交易中，中國占比已達(dá)30%，而這一比例在2017年幾乎為零。跨國藥企對中國創(chuàng)新藥的態(tài)度已從“試探性購買”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略性搶購”。

盈利拐點(diǎn):從燒錢研發(fā)到真金白銀

“過去我們看創(chuàng)新藥企業(yè)就像看科幻片，現(xiàn)在終于看到財(cái)務(wù)報(bào)表了。”一位私募醫(yī)藥研究員如此形容行業(yè)的質(zhì)變。

創(chuàng)新藥企業(yè)正迎來歷史性轉(zhuǎn)折:2024年:A+H股創(chuàng)新藥公司歸母凈利潤同比增長102.4%，近七年首次整體盈利。2025年:百濟(jì)神州、信達(dá)生物等頭部企業(yè)將實(shí)現(xiàn)扭虧。2026年:康方生物、君實(shí)生物、澤璟制藥等預(yù)計(jì)加入盈利陣營

營收端同樣亮眼。2025年Q1，A股創(chuàng)新藥公司營收166.8億元，同比增速21.51%；港股公司則從2018年的127.8億元躍升至2024年的485.3億元。行業(yè)整體從高投入的研發(fā)探索期邁入管線收獲期。

“天使投資人”策略大獲全勝

面對創(chuàng)新藥企業(yè)的虧損報(bào)表，公募基金卻祭出驚人策略——像天使投資人一樣買創(chuàng)新藥。

匯添富香港優(yōu)勢精選的第一大重倉股榮昌生物，2024年虧損14.68億元；平安核心優(yōu)勢基金重倉的云頂新耀，2022年?duì)I收僅1279萬元。這些看似“糟糕”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并未阻礙相關(guān)基金斬獲70%+收益。

“創(chuàng)新藥投資必須切換思維模式?！比A南某公募基金經(jīng)理直言，“如果用傳統(tǒng)估值法看PE、現(xiàn)金流，根本下不了手。我們更像是在做早期風(fēng)投，賭的是管線價(jià)值和臨床數(shù)據(jù)爆發(fā)力?！?/p>

這種策略在2025年獲得豐厚回報(bào):

基金經(jīng)理們正緊盯三大掘金線索:BD預(yù)期差:如石藥集團(tuán)公告后股價(jià)單日大漲近6%，數(shù)據(jù)超預(yù)期:ASCO會(huì)議中國73項(xiàng)口頭報(bào)告創(chuàng)紀(jì)錄，盈利拐點(diǎn):百濟(jì)神州等頭部企業(yè)扭虧在即

投資策略:如何把握創(chuàng)新藥主升浪

估值:仍處歷史低位

盡管板塊已有可觀漲幅，但估值仍具吸引力:港股創(chuàng)新藥PE從2月64倍降至29倍，處于近5年20%分位。

A股創(chuàng)新藥PE約45倍，顯著高于港股。

國內(nèi)8家頭部創(chuàng)新藥企PS均值9.7倍，遠(yuǎn)低于美股同行的18倍。

技術(shù)面:“杯柄形態(tài)”指向新高

港股創(chuàng)新藥指數(shù)周線形成典型“杯柄形態(tài)”:2024年10月-2025年1月:完成杯底構(gòu)筑，2025年5月:突破杯柄上軌，目標(biāo)空間:較當(dāng)前仍有8%-18%上行空間。

資金流向同樣積極。南向資金年內(nèi)凈流入港股生物醫(yī)藥板塊超400億港元，對康方生物、信達(dá)生物等龍頭持股比例達(dá)30%-40%。

操作建議:雙線布局把握機(jī)會(huì)

A股:百濟(jì)神州、百利天恒、新諾威。

港股:三生制藥、信達(dá)生物、科倫博泰。

基金:創(chuàng)新藥ETF天弘:獨(dú)家跟蹤恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50指數(shù)，年內(nèi)漲幅27%。

平安港股醫(yī)藥ETF:聚焦港股通創(chuàng)新藥，近1周漲超4%。

長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選。

匯添富香港優(yōu)勢精選。

盡管前景光明，投資者仍需關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):

研發(fā)風(fēng)險(xiǎn):舒泰神憑借凝血因子X激活劑2個(gè)月漲4倍，但臨床失敗可能讓類似小市值Biotech遭遇腰斬

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)可能沖擊港股創(chuàng)新藥估值

交易擁擠:部分標(biāo)簽化個(gè)股短期漲幅過大

“現(xiàn)在市場已進(jìn)入小票管線挖寶階段?！币晃毁Y深投資人警示，“當(dāng)上漲邏輯越來越邊角料時(shí)，行情可能自我反轉(zhuǎn)?！?/p>

永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林所言:“當(dāng)下的創(chuàng)新藥或許類似于2018—2019年的CXO，行情有望具備中期持續(xù)性。”對于投資者而言，借道優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥基金布局，或許是分享這場醫(yī)藥革命紅利的最佳選擇。

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