導(dǎo)讀

8月28日晚，今年4月份在港股上市的正力新能，正式發(fā)布2025半年業(yè)績(jī)報(bào)，主營業(yè)務(wù)動(dòng)力電池銷售收入增長明顯，上半年實(shí)現(xiàn)收入31.72億元，同比增長超71.9%；綜合毛利率17.9%，盈利能力躋身行業(yè)第一梯隊(duì)；凈利潤2.2億元，同比增加3.5億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。今年上半年動(dòng)力電池出貨量7.83GWh，同比增長一倍。其中乘用車出貨量達(dá)7.63GWh，同比增幅110.77%。

在動(dòng)力電池兩超多強(qiáng)格局里，正力新能近年表現(xiàn)，正在改寫動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局。通過深度跟蹤，我們觀察到三個(gè)關(guān)鍵信號(hào)。

一、客戶矩陣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從quot;新勢(shì)力quot;到quot;全勢(shì)力quot;的跨越

中國動(dòng)力電池市場(chǎng)長期以來呈現(xiàn)兩超多強(qiáng)的格局，寧德時(shí)代和比亞迪兩家占據(jù)了超過六成多的市場(chǎng)份額，中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能等八家前十名企業(yè)分食余下的大部分份額，剩下不到5%的市場(chǎng)額度給沒進(jìn)入前十名的企業(yè)爭(zhēng)搶，體現(xiàn)出明顯的頭部效應(yīng)。

據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2024年1-12月，正力新能全年動(dòng)力電池裝車量為9.85GWh，市場(chǎng)份額1.80%，排名第九。

今年1-7月份的數(shù)據(jù)顯示:正力新能已經(jīng)裝機(jī)7.52GWh，市場(chǎng)份額升至2.12%。正力新能的市場(chǎng)份額提升源于客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，完全從前幾年威馬事件中吸取了教訓(xùn)。

現(xiàn)在正力新能的客戶結(jié)構(gòu)貫穿汽車業(yè)國際大廠、合資車企、造車新勢(shì)力、汽車國央企。目前已經(jīng)和頭部車企建立廣泛合作，包括豐田汽車、上汽通用、上汽大眾、上汽通用五菱、零跑汽車、上汽智己、一汽紅旗、上汽乘用車、廣汽傳祺等。

除了與這些客戶推出的新車型項(xiàng)目展開合作并量產(chǎn)外，公司還獲得了大眾中國CSP增程項(xiàng)目的獨(dú)家定點(diǎn)，后續(xù)將同時(shí)為一汽大眾、上汽大眾、安徽大眾進(jìn)行供貨。這意味著正力新能已經(jīng)成功打入大眾汽車供應(yīng)鏈體系，這是許多二線電池企業(yè)難以突破的壁壘。

截至2025年7月底，正力新能一共給14家車企配套了電池單體，共計(jì)44款車型。其中絕大多數(shù)車型都屬于獨(dú)家或核心主力供應(yīng)的市場(chǎng)地位。

更值得關(guān)注的是，正力新能今年主供電池包的豐田鉑智3X上市銷量持續(xù)穩(wěn)定良好，在合資市場(chǎng)新能源汽車銷量中表現(xiàn)優(yōu)異；而上汽通用的王牌MPV車型，在搭配正力獨(dú)家供貨電池包的兩款插電式混合動(dòng)力新車別克GL8的上市帶動(dòng)下，通用重返中國MPV家族銷量排行榜第一；與此同時(shí)，國內(nèi)當(dāng)前增長速度最快，上半年造車新勢(shì)力排名銷量第一的零跑汽車，全系車型均搭載了正力的電芯，正力對(duì)零跑汽車核心BEV車型的銷售滲透率超過50%。

綜上可以看到，正力新能的客戶結(jié)構(gòu)正在發(fā)生質(zhì)變:

豐田、通用等合資品牌主力車型的暢銷，進(jìn)一步豐富了正力的供貨客戶群體和產(chǎn)品類型。加上大眾增程車型獨(dú)家定點(diǎn)，讓公司實(shí)現(xiàn)了從國內(nèi)選拔賽出線到國際大賽中參賽的資格。

同時(shí)以零跑為代表的新造車勢(shì)力車型持續(xù)放量，也將持續(xù)的提升公司未來的供貨量和市場(chǎng)格局；而與廣汽、一汽紅旗、上汽等國央企的合作緊密，勢(shì)必也會(huì)進(jìn)一步帶來新的增長機(jī)會(huì)。

總而言之，高成長性客戶加上王牌高價(jià)值車型的加持，為正力新能未來幾年業(yè)績(jī)高增長、企業(yè)快速發(fā)展奠定了良好的客戶基礎(chǔ)。

二、以quot;航空級(jí)quot;動(dòng)力電池引領(lǐng)，精準(zhǔn)把握新能源發(fā)展趨勢(shì)

正力新能的第二個(gè)關(guān)鍵信號(hào)是技術(shù)突破，尤其是在航空動(dòng)力電池領(lǐng)域的高標(biāo)準(zhǔn)要求下實(shí)現(xiàn)技術(shù)引領(lǐng)和高效交付。

2025年8月18日，正力新能在常熟總部召開航空動(dòng)力電池系統(tǒng)適航取證與量產(chǎn)交付發(fā)布會(huì)，其獨(dú)家供應(yīng)的航空動(dòng)力電池系統(tǒng)隨國內(nèi)首款雙座電動(dòng)固定翼飛機(jī)RX1E，成功獲得中國民航局頒發(fā)的適航證，正式開啟批量化交付。

適航取證是一場(chǎng)航空動(dòng)力電池領(lǐng)域的大考，需通過民航局對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)體系、質(zhì)量控制等全環(huán)節(jié)的嚴(yán)苛審查。此外，正力新能還是中國動(dòng)力電池行業(yè)首家獲AS9100D航空航天質(zhì)量管理體系認(rèn)證的動(dòng)力電池企業(yè)。

獲得適航證與航空航天質(zhì)量管理體系認(rèn)證，是對(duì)正力新能航空電池在技術(shù)水平和安全水平的雙重認(rèn)證，其門檻高、含金量自然也高。正力新能的航空動(dòng)力電池系統(tǒng)采用了雙重半固態(tài)技術(shù)，進(jìn)一步提高了電池安全性能和大倍率放電能力。該系統(tǒng)采用創(chuàng)新雙層對(duì)稱結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，上下雙層電池倉以高強(qiáng)度隔板分離，系統(tǒng)能量密度達(dá)241Wh/kg。

在安全層面，不僅搭載先進(jìn)航電系統(tǒng)支持實(shí)時(shí)電池狀態(tài)監(jiān)控與故障預(yù)警，更結(jié)合電芯及系統(tǒng)層級(jí)的多重安全防護(hù)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)任意位置兩個(gè)電芯失效不觸發(fā)熱擴(kuò)散的超高安全水平。

航空動(dòng)力電池的起點(diǎn)，是汽車動(dòng)力電池的頂點(diǎn)。航空動(dòng)力電池的技術(shù)門檻遠(yuǎn)高于車用電池，體現(xiàn)出高安全、高能量密度、高功率、快充于一體三高一快的特征。正力新能是行業(yè)中最先提出三高一快核心技術(shù)指標(biāo)的公司，并將第二代三高一快技術(shù)應(yīng)用于本次量產(chǎn)交付的航空電池包中。雖然航空領(lǐng)域的電動(dòng)化還任重道遠(yuǎn)，但以航空級(jí)要求來引領(lǐng)動(dòng)力電池的研發(fā)與生產(chǎn)交付，有著極其重要的商業(yè)價(jià)值。

正力新能兩位創(chuàng)始人曹芳董事長與陳繼程總裁，有著深厚的汽車零部件企業(yè)基因與極其廣泛的汽車圈人脈，對(duì)新能源汽車的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)謹(jǐn)慎樂觀，深刻理解產(chǎn)業(yè)需求，精準(zhǔn)把握新能源汽車更新迭代脈搏。

燃油車將向增程式與混動(dòng)轉(zhuǎn)換；增程式與混動(dòng)向純電轉(zhuǎn)化不會(huì)一次完成，而是先將增混車型的電池包增大，然后才慢慢轉(zhuǎn)向純電動(dòng)；合資車企的電池系統(tǒng)開發(fā)將平臺(tái)化；跨國車企的電動(dòng)化與智能化將轉(zhuǎn)向本土開發(fā)等等。

這些產(chǎn)業(yè)高認(rèn)知，加上航空級(jí)電池的標(biāo)桿作用，將幫助正力新能在未來幾年里高增長沒有懸念。

三、估值邏輯重構(gòu):高增長背后的可持續(xù)性根基

回顧正力新能的財(cái)務(wù)歷程，公司在2021至2023年間曾陷入較為嚴(yán)重的虧損狀態(tài)，凈虧損分別為4.02億元、17.2億元和5.9億元。憑借著自身的努力與市場(chǎng)的反彈，2024年終于實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤達(dá)到了0.91億元。公司在目前總產(chǎn)能25.5GWh情況下，取得這些成績(jī)實(shí)屬不易。

2025年上半年，正力新能的財(cái)務(wù)表現(xiàn)更加亮眼。公司收入達(dá)到31.72億元，同比增長71.9%；毛利為5.69億元，同比激增210.5%；凈利潤2.2億元。

動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比從16.41億元增長至29.85億元，增幅81.9%，動(dòng)力電池毛利率從11.1%增長至18.3%，同比提高7.2%，盈利能力躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。

通過持續(xù)推進(jìn)的提質(zhì)增效，期間費(fèi)用相較去年同期有較大下降。營業(yè)收入快速增加、毛利率提升疊加費(fèi)用率降低，共同推動(dòng)了凈利潤表現(xiàn)的轉(zhuǎn)好。商品銷售成本從16.41億元增加至25.82億元，增幅為56.7%，低于收入增速，表明成本控制有效。

我觀察到正力新能的第三個(gè)關(guān)鍵信號(hào)是實(shí)現(xiàn)了從持續(xù)虧損到盈利性高增長的轉(zhuǎn)變，這構(gòu)成了高增長支撐高估值的底層邏輯。

為此我整理了動(dòng)力電池龍頭企業(yè)自上市以來的營收、利潤、市值等數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其高估值集中在2019、2020、2021三年，分別為市盈率65.7倍、PE:181倍、PE:77.8倍。

其中2020年是特斯拉進(jìn)入中國，選擇其作為供應(yīng)商，動(dòng)力電池優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能嚴(yán)重不足，整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)估值都很高，中創(chuàng)新航、蜂巢能源就是在這一輪熱潮中實(shí)現(xiàn)了成功融資。

2019年、2021年?duì)I收高增長都帶來了公司高估值，分別為PE:65.7倍、77.8倍。進(jìn)入2022、2023、2024年后，雖然利潤尚可，但營收增長幅度不大，估值明顯下降，分別為PE32倍、18.8倍、22.8倍。

緊接著我又詳細(xì)分析了排名靠前的兩家動(dòng)力電池頭部企業(yè)數(shù)據(jù)，得出基本相同結(jié)論:公司市值與同比增長率強(qiáng)相關(guān)，同比高增長率帶來高估值，同比增長率下滑就回歸正常估值，PE在20-25倍之間。

研究完行業(yè)頭部企業(yè)的數(shù)據(jù)，再來看正力新能的經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們有理由相信:正力新能的估值邏輯正處在高同比增長的通道里。

正力新能的客戶有新造車勢(shì)力、國央企、跨國企業(yè)三重保障，客戶優(yōu)質(zhì)，收入利潤兌現(xiàn)沒話說；經(jīng)營團(tuán)隊(duì)有汽車零部件企業(yè)基因，深諳行業(yè)發(fā)展規(guī)律；

擁有國內(nèi)難得一支真正懂得電化學(xué)機(jī)理的研發(fā)團(tuán)隊(duì)；產(chǎn)能建設(shè)也在有條不紊地進(jìn)行，位于蘇州常熟的新增10GWh產(chǎn)能今年底可以投產(chǎn)，明年底還將新投產(chǎn)15GWh。

公司以市場(chǎng)需求制定擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，新投產(chǎn)產(chǎn)能均有訂單覆蓋。那么，隨著近幾年產(chǎn)能逐漸釋放至50.5GWh的長期規(guī)劃，為未來三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L畫出實(shí)際可行的交付上行曲線。

這種確定性增長+技術(shù)管理的組合，使其在行業(yè)估值體系中脫穎而出。

最后

站在新能源汽車滲透率突破50%的產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)，正力新能的這份半年報(bào)，或許預(yù)示著一場(chǎng)更深層的產(chǎn)業(yè)變革正在上演。

正力新能未來的發(fā)展將越來越驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)認(rèn)知也是核心競(jìng)爭(zhēng)力，而且是后起之秀突圍的核心要素。高產(chǎn)業(yè)認(rèn)知后采用的進(jìn)階策略使其有望在未來脫穎而出，書寫不同于行業(yè)龍頭企業(yè)的增長范式。

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