11月13日，央行公布2025年10月金融數(shù)據(jù)。

截至2025年10月末，廣義貨幣余額335.13萬億元，同比增長8.2%，比上年同期高0.8個百分點，在上年同期基數(shù)提高的背景下，仍保持較高增速；社會融資規(guī)模存量437.72萬億元，同比增長8.5%，比上年同期高0.7個百分點；1—10月，社會融資規(guī)模增量為30.9萬億元，同比多增3.83萬億元。

但如果從單月數(shù)據(jù)來看，10月金融數(shù)據(jù)仍有波動。2025年10月人民幣貸款增加2200億元，同比少增2800億元；10月社會融資增量8150億元，同比少增5970億元，社融余額同比從9月的8.7%降至8.5%；10月M1同比從9月的7.2%降至6.2%，10月M2同比從9月的8.4%降至8.2%。

如何看待10月金融數(shù)據(jù)的波動？

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，從金融數(shù)據(jù)可以看出，在季節(jié)性效應(yīng)、政策影響以及中長期趨勢變化下，10月信貸增速延續(xù)回落，但社融、M2增速仍維持在相對高位，反映金融對實體經(jīng)濟(jì)的支撐仍有力。

溫彬進(jìn)一步指出，伴隨經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)變遷，當(dāng)前企業(yè)融資渠道已從過去更多依賴于銀行貸款，轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合運用債券、股票等更豐富的市場化融資方式。相應(yīng)地，社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)也逐漸發(fā)生變化，在今年以來的社融增量中，除貸款外的其他融資方式占比已經(jīng)超過一半，單一的貸款指標(biāo)，已很難完整反映金融支持實體經(jīng)濟(jì)的全貌。

“特別是近兩年，地方專項債置換融資平臺貸款、中小銀行改革化險與中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變的趨勢疊加，進(jìn)一步階段性下拉了貸款增長。因此，應(yīng)更多關(guān)注社融、貨幣供應(yīng)量這些金融總量指標(biāo)，注重中長期趨勢變化。”溫彬說。

華創(chuàng)證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜表示，10月的金融數(shù)據(jù)維持著兩個特點:一個是流向工業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)中長期貸款同比持續(xù)少增，這對應(yīng)著供給端的回落，另一個是居民存款減少且非銀存款抬升，也就是常說的“存款搬家”。

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪表示，觀測居民“存款搬家”的三個指標(biāo)均顯示居民存款搬家并未停止:居民存款增速本月轉(zhuǎn)為下降、居民存款增速與M2增速差值收窄、非銀新增存款滾動12個月求和數(shù)在10月再次上升。

張迪認(rèn)為，10月金融數(shù)據(jù)顯示股市“賺錢效應(yīng)”進(jìn)一步帶動居民存款搬家，是值得市場關(guān)注的積極信號。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超測算，2020年以來至2025年10月，居民部門累計超額儲蓄規(guī)模約2.54萬億元，較9月的2.89萬億元環(huán)比下降約3508億元，降幅較上月有所擴(kuò)大，印證“居民存款搬家”并未結(jié)束。

“結(jié)合股市成交活躍和非銀存款的大幅多增判斷，目前超額儲蓄的主要去向仍以金融資產(chǎn)配置為主，向?qū)嵨锵M和大額耐用品支出的傳導(dǎo)仍然偏弱。”李超說。

10月金融數(shù)據(jù)中另外一項指標(biāo)也引起關(guān)注，M2與M1回落的同時，剪刀差出現(xiàn)擴(kuò)大。10月M1-M2剪刀差為-2%，較上月進(jìn)一步擴(kuò)大0.8個百分點。

具體而言，10月人民幣存款增加6100億元，同比多增100億元，其中住戶存款減少1.34萬億元，同比多減7700億元；非金融企業(yè)存款減少1.09萬億元，同比多減3553億元；財政存款增加7200億元，同比多增1248億元；非銀存款增加1.85萬億，同比多增7700億元。

李超預(yù)計，四季度降準(zhǔn)、降息的概率下降，更大幅度的寬松政策預(yù)計將預(yù)留至2026年年初，為全年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局蓄力。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平建議，今年底明年初應(yīng)加快出臺更多針對性政策。其中就包括，在今年12月盡早下達(dá)明年專項債額度。提前下達(dá)2026年2.8萬億元化債額度，提早完成地方政府隱性債務(wù)化解工作，及時為地方補充化債資源；提前下達(dá)2萬億元地方專項債券額度，前置發(fā)行、盡早滿足重點領(lǐng)域與重大項目的持續(xù)資金需求。

此外，連平建議四季度適度降息。當(dāng)前美國已開啟第二階段的降息周期，中國降息存在階段性的窗口期，建議11—12月適時下調(diào)政策利率0.1—0.2個百分點，2026年下調(diào)0.2—0.4個百分點，推動LPR繼續(xù)下行0.2個百分點以上，促進(jìn)信貸合理增長，刺激消費與投資需求擴(kuò)張。

在房地產(chǎn)方面，連平建議出臺增量政策推動房地產(chǎn)市場“止跌企穩(wěn)”，11—12月進(jìn)一步下調(diào)房貸利率，加大個人住房財稅優(yōu)惠政策，降低住房公積金貸款利率0.25-0.5個百分點；下調(diào)二套房貸款加點利率幅度0.2—0.5個百分點左右。

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