不知不覺，投資銀行股已經整整5年了。從曾經的啥都不懂，到現(xiàn)在的一知半解。至始至終，我都是一個銀行股投資領域的“門外漢”！所幸，投資銀行股時的足夠安全邊際，幫助我不僅沒賠錢而且還賺了不少！5年之后的今天，在銀行板塊并不低估的前提下，我選擇了“體面分手”！

2020年:先于大神李錄，成功抄底了郵儲H！

為了學習巴菲特，我發(fā)明了市賺率。其公式為:市賺率=市盈率/凈資產收益率。考慮到ROE是個百分數(shù)，所以真實公式為:PR=PE/ROE/100。上世紀80年代，巴菲特兩次建倉可口可樂。兩年平均下來，市賺率剛好就是0.4PR。從那時起，用“40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪。巴菲特4折5折6折買股，我也4折5折6折買股。考慮到H股的流動性和股息率都對投資者都不太友好，所以目標價會從1.0PR降低為0.8PR。針對“賺假錢”的企業(yè)，我又以50%股利支付率作為標桿，加入了修正系數(shù)N(PR=N*PE/ROE)。股利支付率≥50%的企業(yè)，修正系數(shù)為1.0(50%除以50%)；股利支付率≤25%的企業(yè)，修正系數(shù)為2.0(50%除以25%)；50%＞股利支付率＞25%的企業(yè)，例如30%的銀行股，修正系數(shù)為1.67(50%除以30%)。

時間撥回到2020年10月，當時的“茅指數(shù)”行情正如火如荼。高估賣出相關股票的我，則開始尋找低估標的。十一假期那幾天，無意間翻到了“跌媽不認”的郵儲銀行H股。算了一下，修正市賺率只有4折，于是便開始抄底。后來的新聞顯示，大神李錄也抄底了郵儲銀行，但時間竟然晚于我！

2021年:把高撥備看作隱藏利潤，結果卻錯了！

成功抄底之后，我發(fā)現(xiàn)郵儲H要比五大行漲得更猛。粗看財報之后才發(fā)現(xiàn)，郵儲H的撥備覆蓋率不僅最高，而且還是逐年提升的。于是，我便把逐年提升的高撥備看作是隱藏利潤，并加回到當期利潤當中，重新計算PE和ROE。

接下來，美好的童話發(fā)生了。郵儲H的股價，在短短幾個月內翻倍。如果不把高撥備看作是隱藏利潤，修正市賺率甚至已經高估了，反之則仍然低估。本著遇事不決賣一半的態(tài)度，高位賣出了半倉！僅就事后來看:把高撥備看成是隱藏利潤，其實是錯的！

短期的股價翻倍，不僅讓我沾沾自喜，甚至還開始高談闊論，儼然一位銀行股的投資專家。這時候，有讀者提醒，不應把眼光局限于大中銀行，比如說城商行里成都銀行就是市賺率更低的選擇！如此一來，我的持倉當中又加上了成都A！

2022年:“落難王子”登場，招行H跌到了4折！

美好的童話之后，往往就是丑陋的現(xiàn)實，郵儲H的股價在連續(xù)兩波高估之后便一蹶不振。與此同時，經歷了管理層換人事件之后，“落難王子”招商銀行H股的修正市賺率也跌到了只有4折，于是我的持倉當中又加上了招行H。

2023年:招行H短期翻倍，但錯誤卻再次發(fā)生！

令人意外的是，美好的童話二次上演，但主角卻換成了“落難王子”。短短幾個月之后，招行H股價翻倍。如果不把高撥備看作是隱藏利潤，修正市賺率甚至已經高估了，反之則仍然低估。再次本著遇事不決賣一半的態(tài)度，高位賣出了半倉！無獨有偶，美好童話之后，再次上演了丑陋的現(xiàn)實，招行H的股價不僅高位腰斬，而且還跌破前低！

自我反思之后才發(fā)現(xiàn):把高撥備看成是隱藏利潤，其實是錯的，會導致市賺率失去高估賣出信號！但高撥備卻并非完全無用，可以將其看作是另外一種安全邊際。自此之后，我便只買撥備覆蓋率超過300%以上的銀行股！

2024年:清倉郵儲H之后，我又加倉了招行H！

2024上半年，六大行的H股集體走高，郵儲H亦水漲船高。吸取了兩次經驗教訓之后，這次的我選擇了徹底清倉。下半年，則是擇機加倉了招行H，并寫了一篇文章，題為:《今天的招行像極了暴漲前的六大行》。

2025年:投資銀行股第6年，我選擇了“體面分手”！

進入到今年7月，六大行平均估值1.2PR、股份行平均估值1.1PR、城商行平均估值1.0PR?？紤]到銀行板塊已經不再便宜，所以我選擇了“體面分手”！

值得一提的是，市賺率與巴菲特一直念叨的DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)在理論上其實是相通的?？紤]到低利率環(huán)境下，折現(xiàn)率會降低，所以市賺率的合理估值也會從1PR上移至1.1～1.4PR之間。目前銀行板塊的平均估值大概是1.1PR左右，相距最高目標價1.4PR仍然一段距離！但本著不賺最后一個銅板的原則，仍然選擇了徹底清倉！

最后要說的是，上述回顧僅憑記憶，但大體上不會錯，雪球組合和雪球專欄均可印證。對于銀行股投資，我從來沒有上升為信仰。所以低估才買，高估就賣。因為股價漲跌緩慢，偶爾還會被我當作現(xiàn)金等價物來用。忘了具體哪一年，我把成都A賣了去抄底大幅崩盤的鐵礦石期貨。賺了之后，又重新補回。當時的組合調倉，僅引起了一位讀者的注意，所以僅僅回答過一次。至于今年賣出銀行股的現(xiàn)金倉位，1/3買了貨幣基金，1/3買了指數(shù)基金，1/3買了家電股。

$郵儲銀行$ $成都銀行(SH601838)$ $招商銀行(03968)$

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