高質(zhì)量可持續(xù)增長(zhǎng)

勝馬財(cái)經(jīng) 許可

歐陽文

現(xiàn)代牧業(yè)近日發(fā)布盈利警告，預(yù)計(jì)2025年上半年凈虧損達(dá)8億至10億元，較2024年同期約2.07億元的虧損規(guī)模顯著擴(kuò)大，虧損主因包括原料奶售價(jià)下行及牛群結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的非現(xiàn)金損失。這一預(yù)虧幅度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但公司同時(shí)強(qiáng)調(diào)其核心現(xiàn)金流指標(biāo)“現(xiàn)金EBITDA”預(yù)計(jì)與去年同期持平，約為15.15億元，顯示實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流未受實(shí)質(zhì)性影響。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，在乳業(yè)周期性波動(dòng)的背景下，現(xiàn)代牧業(yè)非現(xiàn)金虧損的擴(kuò)大，更多反映了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的賬面調(diào)整，而非經(jīng)營(yíng)能力的惡化。

現(xiàn)代牧業(yè)本次虧損擴(kuò)大的核心驅(qū)動(dòng)因素來自行業(yè)供需失衡與企業(yè)主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整的雙重作用?；久婵?，國(guó)內(nèi)原料奶市場(chǎng)延續(xù)了階段性供過于求的局面，原料奶售價(jià)較2024年同期繼續(xù)下降，且這一趨勢(shì)在報(bào)告期內(nèi)未見明顯改善，低價(jià)行情直接擠壓了公司的原奶銷售利潤(rùn)空間；更顯著的賬面影響來自牛群結(jié)構(gòu)調(diào)整，為提升長(zhǎng)期效率，現(xiàn)代牧業(yè)主動(dòng)淘汰低產(chǎn)低效牛只，導(dǎo)致乳牛公平值重估出現(xiàn)虧損，該項(xiàng)非現(xiàn)金損失預(yù)計(jì)達(dá)16.5億至18.5億元，同比增加5億至7億元。

現(xiàn)代牧業(yè)在運(yùn)營(yíng)端展現(xiàn)出較強(qiáng)的成本管控能力。公司公斤奶銷售成本較2024年同期下降0.22元/公斤以上，成為對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。這一成果源于公司大宗商品采購策略優(yōu)化、精準(zhǔn)飼喂技術(shù)應(yīng)用及飼料配方科學(xué)調(diào)整等多重舉措。同時(shí)，公司原奶銷售量實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比增幅約10%，進(jìn)一步緩解了價(jià)格下滑對(duì)現(xiàn)金流的沖擊。成本節(jié)約與銷量提升的疊加效應(yīng)，支撐了現(xiàn)金EBITDA的穩(wěn)定表現(xiàn)，凸顯出公司在行業(yè)低谷期的運(yùn)營(yíng)韌性。

主動(dòng)淘汰低產(chǎn)牛是公司優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量的前瞻性布局，截至6月底，現(xiàn)代牧業(yè)成乳牛占比提升至53%，牛群結(jié)構(gòu)更趨合理。同時(shí)，年化成乳牛單產(chǎn)突破13噸/頭，創(chuàng)下運(yùn)營(yíng)效率新高。雖然奶?？倲?shù)較2024年小幅下降，但核心生產(chǎn)群的產(chǎn)能與質(zhì)量均獲得提升，為行業(yè)復(fù)蘇后盈利反彈奠定基礎(chǔ)，這一策略印證了管理層“以短期賬面損失換取長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”的戰(zhàn)略思路。

當(dāng)前奶價(jià)低迷本質(zhì)是供需再平衡的必經(jīng)階段，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，2025年初全國(guó)奶牛存欄量已降至600萬頭以下，產(chǎn)能持續(xù)出清。中國(guó)銀河證券分析指出，在中小牧場(chǎng)加速退出、乳品消費(fèi)逐步回暖及進(jìn)口奶粉減少的推動(dòng)下，原奶價(jià)格有望自第三季度企穩(wěn)回升?，F(xiàn)代牧業(yè)在公告中明確預(yù)期，隨著市場(chǎng)供需重歸平衡，原料奶售價(jià)將逐步回升，公司盈利水平有望提升。管理層對(duì)實(shí)現(xiàn)“高質(zhì)量可持續(xù)增長(zhǎng)”保持信心，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前虧損不影響實(shí)際現(xiàn)金流與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

現(xiàn)代牧業(yè)成立于2005年，2010年在港交所主板上市，是中國(guó)規(guī)?；B(yǎng)殖領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。公司在全國(guó)14個(gè)省份運(yùn)營(yíng)規(guī)?；翀?chǎng)超60個(gè)，可控奶牛存欄量突破50萬頭，日產(chǎn)鮮奶近萬噸，約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的8%。公司構(gòu)建了“從一棵草到一杯奶”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，業(yè)務(wù)覆蓋奶牛養(yǎng)殖、飼草種植、飼料加工、育種繁殖及原奶深加工等環(huán)節(jié)，其規(guī)模優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，被視為穿越周期的重要支撐。

數(shù)據(jù)顯示，目前，乳業(yè)周期底部特征已逐步顯現(xiàn):奶牛存欄量下降、低效產(chǎn)能出清、大型牧場(chǎng)主動(dòng)優(yōu)化牛群結(jié)構(gòu)，隨著中小牧場(chǎng)加速退出與消費(fèi)端逐步回暖，原料奶市場(chǎng)再平衡只是時(shí)間問題。業(yè)內(nèi)分析人士預(yù)測(cè)，2026年原奶價(jià)格有望實(shí)現(xiàn)3%-5%的同比上漲。當(dāng)周期拐點(diǎn)來臨，完成牛群優(yōu)化的現(xiàn)代牧業(yè)，其單產(chǎn)提升與成本管控的成果將有望轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)彈性。

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