你今年吃甜粽還是咸粽、粽子是蒸好還是煮好hellip;hellip;端午節(jié)將近，粽子再度受到了消費者的關注，有關粽子的話題也頻上熱搜。

但作為粽子第一股，端午節(jié)前，五芳齋的股價卻并未見漲。6月1日以來的，公司股價累計跌幅達4.30%，至6月7日收盤，公司股價收于26.72元/股，總市值約為38億元。

業(yè)績起伏不定、多元化發(fā)展成果不顯，靠粽子起家的五芳齋困在了粽子之中。

業(yè)績起伏不定

自成立至今，五芳齋的歷史已有百年。

1921年，浙江蘭溪籍商人張錦泉在浙江嘉興售賣粽子，取名五芳齋。1998年后，五芳齋開始進行改制，五芳齋實業(yè)成立。自2001年開始，遠洋實業(yè)開始逐漸收購五芳齋實業(yè)的股份，逐步成為公司第一大股東。2022年，五芳齋登陸上交所主板。

年報顯示，截至2023年年底，厲建平和厲昊嘉父子共持有五芳齋集團40%的股份，間接控制了五芳齋36.84%的股份，是上市公司實控人。

雖然頭頂百年老字號的頭銜，但近年來五芳齋的業(yè)績表現(xiàn)卻起伏不定。

2021年至2023年，公司的營業(yè)收入分別為28.92億元、24.62億元、26.35億元；歸母凈利潤分別為1.94億元、1.37億元、1.66億元。2024年一季度，五芳齋的營業(yè)收入為2.07億元，歸母凈利潤為-0.70億元，均較2023年同期有所下滑。

2023年，五芳齋的業(yè)績雖然較2022年有所回升，但并未達到公司的業(yè)績目標。2023年初，公司曾對部分管理人員推出了股權激勵。根據(jù)公告，2023年，公司營收、凈利潤需要較2022年增長21%、18%，上述管理人員所持的限售股才能解禁，但這一目標并未達成。2023年12月，五芳齋還調低了2024年及2025年的業(yè)績考核指標。

為了提振業(yè)績，五芳齋一邊推動銷售渠道改革，一邊降低銷售費用率。

目前，五芳齋大部分的銷售額仍來自線下渠道。2023年，公司通過直營渠道獲取的收入為3.64億元，通過經銷商渠道獲取的收入為9.09億元。與經銷商渠道相比，連鎖門店渠道的毛利率更高，2023年，公司的連鎖門店渠道毛利率為55.93%，經銷商渠道毛利率為37.91%。

在此背景下，五芳齋的連鎖門店數(shù)量不增反減。2023年，公司直營店數(shù)量為112家，同比下降26家；合作經營店數(shù)量為25家，同比減少6家。同期，公司經銷商數(shù)量增長了7家。

在2023年股東大會上，五芳齋方面坦承，過去公司選擇通過直營的方式快速擴張，但是受外部環(huán)境影響，連鎖餐飲板塊發(fā)展遇冷。去年底，公司通過縮、轉、關策略，對門店進行了全面梳理。公司董秘于瑩茜也表示，對一些租金比較高，成本費用比較高的門店，公司做了針對性的關閉，未來，公司的戰(zhàn)略為加盟為主，實現(xiàn)公司業(yè)務快速擴張。

除渠道改革外，五芳齋還在持續(xù)調降銷售費用率，以保障利潤水平。

五芳齋的費用支出以銷售費用為主，銷售費用支出超過管理費用、研發(fā)費用、財務費用總和。2023年，五芳齋銷售費用共5.52億元，占公司總營收的20.93%。

與上市前相比，五芳齋的銷售費用率已經大幅下降。2019年至2021年，公司的銷售費用率均在27%以上。年報顯示，與上市前相比，公司的銷售費用率下滑主要是源于門店房租費和運輸倉儲費的下降。前者源于公司縮減直營門店數(shù)量，后者則受益于公司近年來持續(xù)去化庫存商品。

截至2023年末，五芳齋的存貨賬面余額為1.98億元，占總資產的8.47%，較2021年末下降了9.73個百分點。

多元化之路未走通

成立至今近百年，五芳齋的業(yè)績仍主要靠粽子支撐。

2018年，五芳齋董事長厲建平在接受采訪時曾表示，粽子圈子也就這么大，差不多到lsquo;天花板rsquo;了。所以我們很明確，要突破lsquo;天花板rsquo;就一定要走出來，不能只做粽子。在厲建平看來，2017年五芳齋粽子銷售額占比約59%，隨著公司的多元化經營，估計在3年內會降到50%以下。未來，五芳齋將成為中式快餐連鎖著名品牌。

年報顯示，除粽子外，五芳齋還經營月餅、餐食、蛋制品、糕點等產品。

但近年來，粽子業(yè)務在五芳齋業(yè)績中的占比不降反升，2023年，公司粽子系列產品營業(yè)收入為19.40億元，占總營收的比例為73.64%，已遠高于2017年的59%。除粽子以外，公司月餅、蛋制品等業(yè)務的收入增長乏力，餐食業(yè)務的收入則出現(xiàn)了大幅下滑。2021年，公司餐食業(yè)務的收入為2.52億元，至2023年已降至1.48億元。

對五芳齋而言，多元化之路沒有走通，意味著公司仍要靠粽子業(yè)務來支撐業(yè)績。因此，公司也在進一步提升粽子產能。

2023年，五芳齋共售出了5.44萬噸的粽子，其中，3.96萬噸為公司自產，其余通過委外生產。近年來，公司對委托加工需求有所擴大，2021年至2023年，委外生產的比例由24.41%提升至25.61%。

為了進一步提升自有粽子產能，2023年8月，五芳齋宣布將對此前IPO的募投項目結構進行調整。被調整的項目為研發(fā)中心及信息化升級建設項目以及成都生產基地升級改造項目。

根據(jù)公告，原來的研發(fā)中心及信息化升級建設項目主要是對原有研發(fā)中心進行改造升級，并新建產品試驗車間等，并不能增加五芳齋的生產能力。但此次調整后，五芳齋將在優(yōu)化中試車間的同時新建部分產線，讓其擁有年產4500萬只氣調鎖鮮粽、新鮮粽、熟飯粽的產能。

此外，五芳齋還計劃對成都生產基地升級改造項目進行調整，公司認為原有的計劃不能保障未來成都生產基地所需的粽子生產能力。因此，此次調整后，公司計劃將該項目的建筑面積從7654平方米調整為16227平方米，為以后繼續(xù)擴大產能預留場地。

修改上述投建計劃后，五芳齋需要額外支出3984.20萬元的建設費用，這些資金將由公司自有資金支付。

從五芳齋的資產負債情況上來看，公司的財務狀況較為健康，能夠覆蓋上述資金支出。截至2023年底，五芳齋的資產負債率為24.37%，流動比率為2.00。公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為6.10億元，且公司短期借款、長期借款余額均為0。

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