MLF利率如期維持不變，8月至9月可能繼續(xù)收縮日前，央行繼續(xù)收縮1000億MLF，中標利率維持在2.95%不變，一定程度上冷卻了市場對央行總量寬松的預期雖然1Y國有股的NCD利率比1Y—MLF利率低20bp左右，但并不一定會拉低MLF利率目前貨幣政策的量處于跟隨市場，服從價目標的狀態(tài)8月至9月，MLF將到期1.3萬億元考慮到央行未來將推出綠色金融定向支持工具，且該工具定價較MLF更為優(yōu)惠，預計MLF繼續(xù)收縮工作的概率較大

后續(xù)，與其擔心央行是否會再次壓低RRR，不如期待更多的定向控制工具最近，對于RRR是否會再次下調(diào)存在一些分歧我們認為:今年以來，財政收入增速快于支出增速2019—2021年3—5月財政收入平均復合增長率為3.6%，財政支出為—1.14%預計下半年財政支出還有一定增加空間預計央行下半年將推出一定規(guī)模的綠色再融資工具，比RRR降息更有針對性，有助于彌補基礎貨幣缺口因此，此次RRR降息并不意味著寬松周期的開啟在流動性沒有受到明顯擠壓，其他管道的供水仍有保障的情況下，不宜過度期待總量寬松政策，而定向調(diào)控工具有望進一步發(fā)力

1Y國有股NCD利率創(chuàng)今年新低，一直處于超調(diào)狀態(tài)受RRR減持利好因素影響，本周NCD發(fā)行利率進一步下降2.75%，創(chuàng)年內(nèi)新低，較1Y—MLF利率低20bp2019年貨幣政策仍是正常化的一年，兩者平均利差為17bp，即目前1Y國有股NCD利率已超我們預計，當MLF利率保持穩(wěn)定時，將約束1Y國有股NCD利率下限，但持續(xù)低于1Y—MLF利率的情況可能會持續(xù)

R001的成交規(guī)模已經(jīng)超過4萬億，要注意資金的脆弱性7月5日至16日，R001日均成交額突破4萬億元，反映出市場樂觀預期此次RRR降息后的市場表現(xiàn)也表明市場情緒高漲可是，過度杠桿本身會加劇市場的脆弱性如果R001日成交量持續(xù)在4萬億元以上，一旦資金波動加大，就會引發(fā)市場的自我調(diào)整這可以參考今年1月中下旬的小錢荒

等待LPR登陸，并不足以基于商業(yè)原則將LPR趕下臺原因如下:此次RRR下調(diào)使資本成本提高了130億元，初步估算綜合債務成本比提高了不到1bp從月度邊際變化來看，6月20日至7月16日，中概股銀行NCD利率下降20bp，凈融資約2200億改善中國銀行綜合負債的成本較小，仍不足以驅(qū)動LPR報價5bp的步長調(diào)整存款利率報價制度改革主要有利于1Y以上定期存款和存單的定價，但目前和1Y以內(nèi)利率相對穩(wěn)定，通知和協(xié)議明顯上調(diào)作為LPR的報價機構(gòu)，國有銀行的核心存款成本仍然承壓

下周供給因素將再次發(fā)揮作用，利率可能已經(jīng)基本見底。利率突破的主要邏輯3

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