近期，在全球宏觀環(huán)境不確定性上升的背景下，A股及多類(lèi)資產(chǎn)出現(xiàn)階段性調(diào)整，市場(chǎng)波動(dòng)顯著加劇。與之相伴，部分多資產(chǎn)配置理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤幅度明顯放大，引發(fā)投資者關(guān)注。

曾被寄予“分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑波動(dòng)”厚望的多資產(chǎn)策略，在本輪市場(chǎng)中卻遭遇“股、債、商品共振下行”，部分產(chǎn)品凈值短期回撤甚至超過(guò)投資者預(yù)期。

面對(duì)市場(chǎng)變化，最近兩日，多家銀行理財(cái)子公司緊急發(fā)聲安撫投資者，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)原因、資產(chǎn)配置邏輯及后續(xù)判斷進(jìn)行回應(yīng)，釋放穩(wěn)定預(yù)期信號(hào)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪多資產(chǎn)同步調(diào)整，不僅是短期市場(chǎng)波動(dòng)的體現(xiàn)，也對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)配置理念提出了新的挑戰(zhàn)。

多資產(chǎn)策略集體承壓

從近期產(chǎn)品表現(xiàn)看，多資產(chǎn)配置理財(cái)產(chǎn)品普遍面臨一定壓力。

以某頭部理財(cái)公司的“多資產(chǎn)FOF平衡日開(kāi)3A”為例，該產(chǎn)品通過(guò)FOF模式優(yōu)選管理人，將資金分散配置于債券、權(quán)益、商品及多策略資產(chǎn)，屬于典型的“股債+商品”多元配置產(chǎn)品。從凈值走勢(shì)來(lái)看，該產(chǎn)品自3月中旬以來(lái)出現(xiàn)明顯回撤。3月13日單位凈值為1.1158，此后震蕩下行，至3月23日降至1.0934，近一周累計(jì)回撤約2%。

而風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更高的“多資產(chǎn)FOF進(jìn)取日開(kāi)1號(hào)”凈值回撤更為顯著。該產(chǎn)品為R4中高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品凈值3月18日為1.0413，隨后連續(xù)下跌，至3月23日跌至0.9860，短短數(shù)個(gè)交易日內(nèi)跌破面值，近1個(gè)月凈值階段性回撤接近5%。

上述情況并非個(gè)案。一位渠道銷(xiāo)售人士對(duì)上海證券報(bào)記者表示:“過(guò)去大家對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期是穩(wěn)健為主，但在這輪市場(chǎng)波動(dòng)中，很多投資者第一次明顯感受到凈值的連續(xù)波動(dòng)?！?/p>

在此背景下，3月24日至25日，多家銀行理財(cái)子公司緊急發(fā)聲，主動(dòng)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切:農(nóng)銀理財(cái)表示，近期受多重因素影響，含權(quán)類(lèi)產(chǎn)品凈值短期承壓，但市場(chǎng)波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象，公司將繼續(xù)以專(zhuān)業(yè)投研能力陪伴投資者穿越周期；工銀理財(cái)、興銀理財(cái)亦表示，將堅(jiān)持多資產(chǎn)、多策略配置，通過(guò)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理與回撤控制提升產(chǎn)品穩(wěn)定性。

多重因素引發(fā)市場(chǎng)下行

對(duì)于本輪回撤，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，其根源在于宏觀環(huán)境變化帶來(lái)的多重沖擊。

農(nóng)銀理財(cái)表示，近期能源價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，推升通脹預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期變化，全球流動(dòng)性邊際趨緊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。從傳導(dǎo)路徑看，這一輪調(diào)整具有明顯的共振特征:一方面，通脹預(yù)期上升壓制債券價(jià)格，削弱固收資產(chǎn)的“穩(wěn)定器”作用；另一方面，企業(yè)成本上升疊加融資環(huán)境趨緊，壓制權(quán)益市場(chǎng)估值與盈利預(yù)期；再一方面，貴金屬等避險(xiǎn)資產(chǎn)在前期上漲后出現(xiàn)獲利回吐，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

在這一背景下，原本具備分散風(fēng)險(xiǎn)功能的多資產(chǎn)組合，出現(xiàn)同漲同跌的階段性特征。冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽對(duì)上海證券報(bào)記者表示，歷史上多次出現(xiàn)類(lèi)似多資產(chǎn)同步調(diào)整的情況。

“例如:2008年全球金融危機(jī)期間，流動(dòng)性枯竭導(dǎo)致各類(lèi)資產(chǎn)被無(wú)差別拋售；2022年在俄烏沖突及疫情沖擊疊加下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也曾出現(xiàn)股債雙跌的情形?！敝芤銡J說(shuō)。

多資產(chǎn)配置邏輯迎壓力測(cè)試

本輪多資產(chǎn)共振下行，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)配置框架的反思。如何在不確定環(huán)境中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的再平衡，或?qū)⒊蔀橄乱浑A段多資產(chǎn)配置的核心命題。

有宏觀私募管理人對(duì)上海證券報(bào)記者表示，過(guò)去多年，橋水基金提出的“全天候”策略被廣泛借鑒。該策略通過(guò)在股票、債券及商品之間進(jìn)行分散配置，試圖在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)收益平滑，從而構(gòu)建穿越周期的投資組合。在低利率及寬松周期中，這一策略確實(shí)展現(xiàn)出較好的效果，債券作為安全墊提供穩(wěn)定收益，商品在通脹環(huán)境中對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，即便權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)，整體組合仍具備較強(qiáng)韌性。此外，多資產(chǎn)策略通常通過(guò)杠桿放大低波動(dòng)資產(chǎn)權(quán)重以提升收益。在低利率環(huán)境中，這一做法成本較低，但在加息周期中，融資成本上升會(huì)顯著侵蝕收益，甚至引發(fā)被動(dòng)去杠桿，加劇凈值回撤。

“多資產(chǎn)并不等于絕對(duì)穩(wěn)健。”上述私募管理人表示，當(dāng)宏觀變量發(fā)生系統(tǒng)性變化時(shí)，資產(chǎn)之間的相關(guān)性會(huì)階段性上升，分散化效果隨之減弱。

對(duì)于理財(cái)子公司而言，這也意味著新的考驗(yàn)正在到來(lái):一方面，需要在多資產(chǎn)框架下更加靈活地調(diào)整配置比例，強(qiáng)化動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置能力；另一方面，需要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理、回撤控制機(jī)制等手段，提升組合在極端環(huán)境下的韌性。

工銀理財(cái)表示，未來(lái)將通過(guò)構(gòu)建多資產(chǎn)、多策略配置體系，并引入“分層回撤目標(biāo)”等機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全周期風(fēng)險(xiǎn)管理；興銀理財(cái)亦表示，將通過(guò)固收打底、分散配置及回撤約束，提升產(chǎn)品穩(wěn)定性與投資者持有體驗(yàn)。

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