21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者林漢垚 見習(xí)記者馮紫彤

全球央行的儲備“天平”正在傾斜。

德意志銀行研究顯示，截至2025年10月，黃金在全球央行“外匯+黃金”儲備資產(chǎn)中的占比，已從今年6月底的24%躍升至30%。與之形成鮮明對比的是，美元所占份額正從43%滑落至40%。

這一變化不僅反映了各國央行資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略調(diào)整，更預(yù)示著全球貨幣體系可能正迎來關(guān)鍵拐點。德銀進一步推演，若金價升至5790美元/盎司，則在現(xiàn)有持倉量不變的情況下，兩種資產(chǎn)的儲備占比將實現(xiàn)持平。

黃金需求創(chuàng)紀(jì)錄，各國央行年內(nèi)已購金634噸

黃金在儲備中占比的提升，一方面得益于金價持續(xù)走高，推動存量儲備價值“被動”攀升；另一方面，則源于各國央行的主動增持策略。

世界黃金協(xié)會報告顯示，2025年第三季度全球黃金需求攀升至1313噸，創(chuàng)下有記錄以來的單季最高值。投資需求持續(xù)強勁，黃金ETF、金條金幣與央行購金均以高于十年均值的速度增長。

其中，央行購金尤為矚目，第三季度購金量達220噸，環(huán)比增長28%。前三季度累計購金量已達634噸，全年有望突破1000噸，延續(xù)2022年-2024年連續(xù)購金超千噸的強勁勢頭。

這股強勁需求直接推動了黃金在全球儲備資產(chǎn)中占比的躍升。從數(shù)據(jù)看，新興市場是此輪購金潮的主力。如波蘭央行今年以來購入67噸黃金，成為最大買家之一，并計劃將黃金配置目標(biāo)從總儲備的20%提升至30%；截至2025年7月，土耳其央行連續(xù)26個月凈購金，黃金儲備從540.19噸增至634.76噸。

中國央行11月7日最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月末外匯儲備3.343萬億美元，9月末為3.339萬億美元。中國10月末黃金儲備報7409萬盎司，環(huán)比增加3萬盎司(約0.93噸)，為連續(xù)第12個月增持黃金。

這輪“購金潮”由多重因素驅(qū)動。世界黃金協(xié)會調(diào)研指出，全球地緣政治不確定性、黃金無信用風(fēng)險及其在危機期間的突出表現(xiàn)，是驅(qū)動央行購金的主要因素。各國央行正將黃金視為儲備組合中不可或缺的一部分，在追求穩(wěn)定性、流動性和回報平衡的同時，也根據(jù)金價動態(tài)靈活調(diào)整購買節(jié)奏。

世界黃金協(xié)會《2025年全球央行黃金儲備調(diào)查》數(shù)據(jù)顯示，95%的受訪央行預(yù)計未來12個月將繼續(xù)增持黃金，其中43%計劃主動加大配置。這表明，增持黃金已不僅是周期性的選擇，而是結(jié)構(gòu)性的方向。

不過，央行強勁的購金需求也面臨著一定的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。東方金誠研發(fā)部副總監(jiān)瞿瑞對記者表示，全球黃金年產(chǎn)量平均約為3000噸，而近三年來全球央行年均購金量超過1000噸，“這意味著央行購金已占據(jù)了年產(chǎn)量的相當(dāng)大比重。雖然金價上漲會刺激礦產(chǎn)金和回收金供應(yīng)增加，但長期看，實物黃金的供給彈性有限，持續(xù)的巨額購金確實可能面臨供給瓶頸的制約?！?/p>

美元份額收縮，匯率波動與主動減持并存

與黃金的火熱形成鮮明對比，美元儲備份額正持續(xù)下降。

德銀表示，從6月底到10月中旬，美元在全球“外匯+黃金”儲備中的占比從43%降至40%。國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，今年二季度末，美元在全球外匯儲備中的占比已降至56.32%，較第一季度下降1.47個百分點，創(chuàng)下三十年來的最低水平。

究其原因，匯管信息研究院副院長趙慶明指出，美元份額的變動受多重因素影響，匯率波動是其中不可忽視的技術(shù)性因素。

IMF分析也認(rèn)為，“如果不考慮匯率變動的因素，第二季度美元在全球外匯儲備中的占比保持穩(wěn)定”。今年第二季度，美元兌歐元貶值7.9%，上半年累計貶值10.6%，創(chuàng)下1973年以來最大跌幅，直接壓低了美元儲備資產(chǎn)的估值。

但與此同時，據(jù)中國外匯網(wǎng)，美國財政部發(fā)布的國際資本流動報告顯示，2025年二季度，不含國際組織的官方外資依然凈買入國債、政府機構(gòu)債、公司債和股票等美國證券資產(chǎn)，但規(guī)模僅為51億美元，環(huán)比下降94.4%，較2023年二季度至2025年一季度季均值回落了72.2%。

中國作為全球最大的新興市場國家，其對美元資產(chǎn)調(diào)整具有重要意義。美國財政部公布的2025年7月國際資本流動報告顯示，中國當(dāng)月減持257億美元美國國債，總體持倉規(guī)模降至7307億美元。這也是中國2025年以來對美債的第四次減持。

東方金誠研發(fā)部副總監(jiān)瞿瑞分析認(rèn)為，美元份額的下降應(yīng)理解為“正常多元化”的開始，但更是“緩慢衰落”的早期信號。

但他也指出，美元在目前及未來一段時間仍將保持其全球第一大儲備貨幣地位?！氨仨毘姓J(rèn)，美元目前仍擁有難以撼動的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和路徑依賴。它依然是全球最重要的貿(mào)易結(jié)算貨幣、最主要的債務(wù)計價貨幣，以及各國匯率的主要參考基準(zhǔn)。這種地位是歷史和市場形成的，不會在短期內(nèi)被顛覆?！?/p>

不過，這一地位的穩(wěn)固性正面臨挑戰(zhàn)。有業(yè)內(nèi)研究人士對記者分析稱，雖然短期內(nèi)美元的主導(dǎo)地位難以被根本逆轉(zhuǎn)，但美債規(guī)模的快速攀升、美國財政赤字化傾向等結(jié)構(gòu)性問題，正在持續(xù)侵蝕美元信用的基石，也加速了各國推進儲備貨幣多元化的進程，增持黃金便是回應(yīng)之一。

金價能否沖擊5790美元？儲備占比持平意味什么？

德銀為這場“調(diào)倉”標(biāo)注出了明確的觀測節(jié)點。其預(yù)測，若金價在現(xiàn)有持倉量不變的情況下升至每盎司5790美元，則其與美元的儲備占比將持平于36%，形成分庭抗禮之勢。

若這一情景成為現(xiàn)實，瞿瑞指出，“這絕不僅是一個象征性的里程碑，它將成為美元單一主導(dǎo)體系松動的有力證明，宣告以黃金和非美元資產(chǎn)為代表的多元化儲備時代正式開啟?！?/p>

這一轉(zhuǎn)變將帶來雙重影響。上述業(yè)內(nèi)研究人士表示，一方面，黃金地位的提升將打破自布雷頓森林體系以來美元獨大的局面，標(biāo)志著全球儲備資產(chǎn)多元化結(jié)構(gòu)的真正成型。另一方面，隨著黃金估值在全球儲備和GDP中份額的攀升，在區(qū)塊鏈和數(shù)字黃金技術(shù)的推動下，黃金在國際支付、清算和跨境投融資中的應(yīng)用將大幅提升，從而深刻改變現(xiàn)有的國際貨幣與支付體系。

然而，從當(dāng)前約4000美元的水平躍升至5790美元，意味著還需要近45%的漲幅。這條征途能否走通？

瞿瑞認(rèn)為，在全球“去美元化”進程加速、美元信用出現(xiàn)顯著松動、地緣政治風(fēng)險急劇上升，或是黃金在關(guān)鍵工業(yè)領(lǐng)域需求暴增等情景下，“這一目標(biāo)可能在5-8年甚至更長的中長期維度內(nèi)實現(xiàn)。”

不過，這條道路并非必然。趙慶明對金價能否達到這一水平持謹(jǐn)慎態(tài)度，他認(rèn)為德銀的預(yù)測更多是理論推演，現(xiàn)實中受多重變量影響，實現(xiàn)路徑充滿不確定性。業(yè)內(nèi)研究人士同時提醒，如果美聯(lián)儲重回加息周期、美元信用得以修復(fù)，或全球風(fēng)險偏好顯著改善，這一目標(biāo)將變得遙不可及。

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