近年來，在A股IPO節(jié)奏的階段性調(diào)整的背景下，主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的提高，同時(shí)科創(chuàng)板科技屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也在進(jìn)一步完善，因此A股上市企業(yè)數(shù)量顯著減少。受此影響，眾多企業(yè)將目光投向海外，尋求更為廣闊的發(fā)展空間，資本出海正逐漸成為熱潮。

在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加速的當(dāng)下，企業(yè)對(duì)到境外融資的需求持續(xù)攀升，港美股已成了資本出海的首選市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年共有68家境內(nèi)企業(yè)成功登陸美股市場(chǎng)。從上市方式來看，其中62家企業(yè)通過首次公開募股實(shí)現(xiàn)上市，5家企業(yè)采用特殊目的收購公司(SPAC)方式，另有1家企業(yè)通過OTC轉(zhuǎn)板上市。

但是幾家歡喜幾家愁，作為備案新規(guī)以來，首家獲得中國證監(jiān)會(huì)公布的備案通知書的企業(yè)，威美控股的IPO之旅并不順暢。自2023年4月首次遞交F-1文件以來，公司前后多次更新招股書，但至今未獲得通往納斯達(dá)克的入場(chǎng)券。

重重風(fēng)險(xiǎn)下，受到質(zhì)疑的威美控股還能打動(dòng)納斯達(dá)克嗎？

95%營收來自單一業(yè)務(wù)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，威美控股為中國服裝行業(yè)提供供應(yīng)鏈管理服務(wù)，為客戶提供包括紗線產(chǎn)品、紡織品和成品服裝在內(nèi)的一站式解決方案。公司在服裝供應(yīng)鏈上提供全套服務(wù)，涵蓋市場(chǎng)趨勢(shì)分析，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)，原材料采購等。

據(jù)招股書顯示，在截至9月30日的2023財(cái)年和2024財(cái)年，公司營收分別為8256.37萬元(人民幣，單位下同)及8762.24萬元，同比增長(zhǎng)6.2%。

細(xì)分來看，公司的業(yè)務(wù)主要分為紗線銷售和成品服裝銷售。

在營收增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的盈利能力也持續(xù)加強(qiáng)。期內(nèi)，公司毛利率分別為5.1%及6.2%。這主要得益于公司紗線銷售毛利率的增長(zhǎng)，期內(nèi)該業(yè)務(wù)毛利率同比增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.6%。

在這樣的背景下，公司虧損卻持續(xù)擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，公司的凈虧損分別為99.39萬元、128.42萬元，兩年累虧227.81萬元。值得注意的是，期內(nèi)公司一般及行政費(fèi)用同比大增52.9%至499.25萬元，公司表示這是導(dǎo)致公司虧損大幅擴(kuò)大的主要原因。

上下游依賴癥難解

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，威美控股存在大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書顯示，公司客戶包括品牌商、紡織品制造商、服裝采購代理以及在線時(shí)尚服裝零售商。報(bào)告期內(nèi)，公司的前五大客戶的收入分別占當(dāng)期營收的比重為81%及86%。

威美控股于風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，公司不會(huì)與前五名客戶中的任何一個(gè)簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，這些客戶主要按訂單進(jìn)行購買。因此其客戶沒有任何義務(wù)向公司持續(xù)下訂單，客戶對(duì)公司服裝產(chǎn)品的需求水平可能會(huì)因他們的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、運(yùn)營需求、產(chǎn)品組合等多重原因而大幅波動(dòng)。因此，公司無法保證未來可與主要客戶維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)系，同時(shí)公司也無法保證能夠擴(kuò)大客戶群，這或?qū)?duì)公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生不利影響。

除了對(duì)下游大客戶的依賴，威美控股的上游供應(yīng)商同樣有集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的五大供應(yīng)商約占其銷售商品成本的71.9%和66.8%。與此同時(shí)，公司也不與供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期協(xié)議。

此外，觀察公司財(cái)務(wù)水平，現(xiàn)金流吃緊、債務(wù)壓身，也是威美控股急于上市融資的主要原因之一。截至2024年9月30日，公司的大部分流動(dòng)資產(chǎn)由應(yīng)收賬款組成，在2024財(cái)年，其應(yīng)收賬款凈額達(dá)到了驚人的4044.13萬元，而相對(duì)于營運(yùn)資金需求，其現(xiàn)金水平較低，同期現(xiàn)金和銀行余額由2023財(cái)年末的59.18萬元銳減至13.09萬元。

公司表示，除非公司能及時(shí)收取一些應(yīng)收賬款，否則沒有額外的融資，公司可能沒有足夠的周轉(zhuǎn)資金來為其運(yùn)營提供資金。此外，隨著公司擴(kuò)大原材料庫存并加強(qiáng)SCM服務(wù)，以覆蓋更大的客戶群，預(yù)計(jì)未來幾年公司的運(yùn)營和資本支出將進(jìn)一步增加。因此，若公司無法獲得足夠的資金，那么其可能需要大幅削減運(yùn)營計(jì)劃，這可能會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營的能力產(chǎn)生重大不利影響。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈

從行業(yè)表現(xiàn)來看，中金指出2024年紡織制造行業(yè)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)。隨著海外品牌開啟正常下單節(jié)奏后，紡織制造企業(yè)迎來訂單恢復(fù)增長(zhǎng)，整體板塊收入從2023年四季度至2024年三季度均延續(xù)了雙位數(shù)以上的增速。與此同時(shí)，在收入增速較高帶動(dòng)下，2024年紡織制造企業(yè)產(chǎn)能利用率均有所恢復(fù)。

不過《中國紡織》雜志就指出，2024年，服裝內(nèi)銷市場(chǎng)保持增長(zhǎng)，但受消費(fèi)意愿不足、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，終端消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力不足，內(nèi)銷增速有所放緩。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1—12月，我國限額以上單位服裝類商品零售額累計(jì)10716.2億元，同比增長(zhǎng)0.1%，增速比2023年同期放緩15.3個(gè)百分點(diǎn)；穿類商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)1.5%，增速比2023年同期放緩9.3個(gè)百分點(diǎn)。

中金預(yù)計(jì)2025年紡織制造行業(yè)將延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，在人員及產(chǎn)能逐步擴(kuò)充背景下利潤率回歸正常水平。

而從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來看，中國的服裝SCM行業(yè)有大量的參與者，這使得該行業(yè)高度分散和競(jìng)爭(zhēng)激烈。公司在服務(wù)質(zhì)量和定價(jià)的基礎(chǔ)上與其他服裝SCM公司競(jìng)爭(zhēng)。公司的一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能擁有更多種類的服務(wù)、更大的定價(jià)靈活性、更強(qiáng)的品牌知名度、更長(zhǎng)的運(yùn)營歷史和更成熟的客戶群。因此，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有更大的競(jìng)爭(zhēng)力，相較之下威美控股的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

綜合來看，多重風(fēng)險(xiǎn)下威美控股想要上市“補(bǔ)血”的心可畏迫切，但如此這般的基本面想要打動(dòng)納斯達(dá)克的“心”？這恐怕并不容易。

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