大佬的基金年報作業(yè)來了，全部持倉和調(diào)倉動向即將浮出水面。

我們認為相對于大佬們的前十大持倉，大佬持倉中的隱形持倉同樣值得重視，尤其是像持倉中排在第11-20位的公司，大佬們沒準也會打一些提前量在里面。今天的文章我們就一起再來看一下張坤的作業(yè)及感悟。

關于張坤前十大持倉，可回顧文章:張坤最新發(fā)聲:相信普通的結果！

以下正文:

易方達藍籌精選混合是目前張坤管理規(guī)模最大的基金，規(guī)模為417.38億元。其隱形重倉股分別是:山西汾酒、藥明康德、百勝中國、李寧、巨子生物、新秀麗、泰格醫(yī)藥、歐舒丹、同仁堂國藥、華潤萬象生活。倉位占總持倉比例約17%。

整體來看，張坤此次的隱形持倉變化不小，主要都呈現(xiàn)加倉狀態(tài):

例如加倉了百盛中國、李寧；大幅加倉了巨子生物、同仁堂；逆勢新進了藥明康德、泰格醫(yī)藥等。

張坤此次的隱形持倉，主要圍繞著消費領域做積極配置。當然張坤作為集中持倉下重注的選手，觀察倉級別持股的確不太容易受人重視，沒準坤坤在等待更好的機會呢？

除此之外，張坤其余所在管的基金隱形持倉，還配置了華勤技術、廣鋼氣體、國際復材等消費電子、工業(yè)氣體、材料等領域公司。

看張坤報告，其用心的小作文肯定是要細細品味的。張坤的感悟向來寫得比較走心，可讀性很強，最后我們再來一起學習一下:

張坤在報告中提到，隨著中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量增長階段，他們認為投資上市公司的框架保持穩(wěn)定的同時，在某些具體的方面需采用更加嚴格的標準，主要分為三個方面:

一是公司治理

張坤提到，在粗放增長的年代，增長可以解決很多問題。但在高質(zhì)量增長的年代，低效的增長已經(jīng)沒有意義。

期待管理層能夠更加精細地配置公司的資本，更加審慎地評估投資新業(yè)務和幫股東加碼老業(yè)務之間的機會成本差異，分紅和回購注銷的重要性顯著增加。

如果管理層的能力不佳，就可能變相的浪費股東的資本。

作為投資者，需要仔細評估管理層回報股東的能力和意愿。資本市場是放大器，不論是正面還是反面都會放大出來，在他們看來，隨著時間推移，放大的效應是會不斷增加的。

二是公司估值

張坤表示，在高質(zhì)量發(fā)展的年代，公司持續(xù)高速增長的基礎概率在降低。除非公司處在顯著的產(chǎn)業(yè)趨勢并擁有罕見的競爭力。

否則我們不宜高估自己判斷非共識的持續(xù)高成長的能力。我們會認真考慮企業(yè)在無流動性的一級市場的估值水平，并且非常審慎地付出溢價。

三是商業(yè)模式

最后，張坤還提到，在高質(zhì)量增長年代，企業(yè)獨特且難以快速模仿的特質(zhì)更加重要。

企業(yè)所有的利潤和損失都來自歷史上的所有決策，有時一些極為重要的決策甚至來自遙遠的過去，也許當初做決策的管理層早已不在公司任職，但這個決策依然在持續(xù)發(fā)揮著重要的作用。

納貝斯克公司的前 CEO 曾開玩笑說:天才發(fā)明了奧利奧，我們則負責繼承遺產(chǎn)。

在其看來，這甚至在通常意義上快速變化的科技行業(yè)，企業(yè)也在變得長壽:全球前20大市值的科技企業(yè)中，最年輕的是2004年成立的Meta，那些看起來年邁的巨頭依然保持著輕盈，全球市值前兩位的公司都是 70 年代成立的。

在增量顯著的時代，企業(yè)的一個新的戰(zhàn)略決策有可能讓企業(yè)快速上一個大臺階；而在增量有限的時代，一個新戰(zhàn)略決策的邊際作用難以避免的下降。

而當真正顯著的增量趨勢來臨時，比如 AI，所有企業(yè)都全力以赴時，其擁有的資源將會成為勝負手之一。

這輪AI革命中，張坤看到科技巨頭依然在引領，其快速構建的最強基礎設施、招募的全球最優(yōu)秀人才成為重要的條件，而它們能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的利基業(yè)務則是這一切的前提。同時，這也增加了企業(yè)經(jīng)營中的容錯性。

最后張坤總結:

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