資本提案

中期食品策略:白酒穩(wěn)中有遠(yuǎn)，大眾化產(chǎn)品等待拐點(diǎn)相對(duì)而言，春節(jié)餐飲需求釋放較好，但節(jié)后以來(lái)，疫情引發(fā)的外部形勢(shì)動(dòng)蕩不同程度地影響了需求端和成本端的板塊其中，白酒消費(fèi)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性強(qiáng)，社會(huì)屬性下Q2消費(fèi)場(chǎng)景的缺席對(duì)白酒消費(fèi)影響強(qiáng)烈，與此同時(shí)，受歡迎的產(chǎn)品受到高成本的交貨障礙的影響縱觀(guān)整體板材市場(chǎng)，自節(jié)后一直處于持續(xù)波動(dòng)狀態(tài)

白酒:慎始敬終，黑暗中的光明未來(lái)回顧白酒企業(yè)在此輪調(diào)整中的表現(xiàn)，突出的特點(diǎn)是在波動(dòng)面前追求穩(wěn)健，追求長(zhǎng)期渠道的持續(xù)良性發(fā)展

從業(yè)績(jī)端來(lái)看，22Q1受春節(jié)需求拉動(dòng)，板塊表現(xiàn)保持穩(wěn)定，普遍實(shí)現(xiàn)一季度開(kāi)門(mén)紅，在節(jié)后多地疫情的擾動(dòng)下，無(wú)論是消費(fèi)場(chǎng)景還是消費(fèi)情緒，白酒消費(fèi)都受到了不同程度的擾動(dòng)我們預(yù)計(jì)22Q2的業(yè)績(jī)將大概率下降基于目前的節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為22年下半年可以把握兩條主線(xiàn):1)確定性主線(xiàn)，高端酒，尤其是龍頭茅臺(tái)，抗波動(dòng)能力優(yōu)異，安然度過(guò)周期，2)彈性主線(xiàn)如果疫情影響逐漸消退，對(duì)二級(jí)高端和地產(chǎn)酒的需求將會(huì)得到階段性的補(bǔ)充

啤酒:短期疫情明顯回暖，中長(zhǎng)期高端和經(jīng)營(yíng)效益提升的邏輯不變1)短期旺季低基數(shù)下反彈更明顯提價(jià)釋放利潤(rùn)彈性，成本壓力可控短期內(nèi)，市場(chǎng)擔(dān)心復(fù)蘇步伐緩慢我們認(rèn)為對(duì)領(lǐng)頭羊的損害程度取決于強(qiáng)勢(shì)地區(qū)是否卷入疫情，不同地區(qū)之間的差異在拉大建議注意旺季疫情的擾動(dòng)2)中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)擔(dān)心消費(fèi)力減弱，影響疫情后啤酒升級(jí)趨勢(shì)我們認(rèn)為高端啤酒仍處于初級(jí)階段，高端啤酒和低價(jià)帶有足夠的空間而且高端啤酒是各方共識(shí)，各方都在共同推動(dòng)

食品綜合:22Q1銷(xiāo)售端受影響較小，但成本端壓力較大2Q1的業(yè)績(jī)大多比20Q1好，但利潤(rùn)端的壓力明顯，主要和成本端的壓力有關(guān)

從2010年第一季度開(kāi)始，該領(lǐng)域的許多原材料開(kāi)始持續(xù)上漲，包括棕櫚油等到了22Q1，這部分原材料的成本壓力更加明顯，很多已經(jīng)突破歷史高位我們預(yù)計(jì)，成本端后續(xù)上漲的斜率也將放緩，部分原材料環(huán)比有下降趨勢(shì)因此，從中性的角度來(lái)看，下半年食品板塊大部分企業(yè)的利潤(rùn)率應(yīng)該會(huì)好于上半年疫情過(guò)后，基本面和情緒面都會(huì)給食品板塊帶來(lái)更大的彈性

調(diào)味品:短期壓力，堅(jiān)持耐力和爆發(fā)力的雙重邏輯3月以來(lái)，疫情一再制約餐飲消費(fèi)場(chǎng)景，削弱餐飲消費(fèi)需求細(xì)分品類(lèi)來(lái)看，主流單品今年陷入了增長(zhǎng)困境與此同時(shí)，去年11月企業(yè)普遍提價(jià)考慮到漲價(jià)后3—5個(gè)月的時(shí)滯，以及本輪原材料漲價(jià)幅度較大，盈利端仍有壓力

1)耐力方面，龍頭企業(yè)可以借助渠道，品牌，規(guī)模等優(yōu)勢(shì)熨平外部沖擊，表現(xiàn)出較小的業(yè)績(jī)波動(dòng)，2)爆發(fā)力方面，一方面競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)放緩，成本降低成為釋放利潤(rùn)的關(guān)鍵因素，另一方面，我們認(rèn)為疫情過(guò)后，B端將迎來(lái)補(bǔ)充窗口期。

風(fēng)險(xiǎn)警告

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

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