我們認(rèn)為當(dāng)前政策底已逐步顯現(xiàn)，但市場(chǎng)仍然處于逐步納入穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的階段，同時(shí)伴隨年末風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，風(fēng)格，板塊輪動(dòng)可能明顯加快，但未來3—6個(gè)月內(nèi)，我們認(rèn)為伴伴隨著情緒底，增長(zhǎng)底依次到來，情緒未來可能逐步改善，市場(chǎng)主線也逐漸由高景氣成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向政策帶來提振的相關(guān)板塊。我們建議未來3—6個(gè)月關(guān)注如下主線:

1) 穩(wěn)增長(zhǎng)將是市場(chǎng)主線。

2) 景氣復(fù)蘇疊加低估值緩沖的相關(guān)行業(yè)。

3) 制造成長(zhǎng)可能波動(dòng)加大。

2022年1月行業(yè)配置策略主線:以穩(wěn)增長(zhǎng)為主線

配置表現(xiàn)

上期，我們建議超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌0.7%，跑輸基準(zhǔn)(滬深300指數(shù))2.6ppt，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)8.4%，跑贏基準(zhǔn)6.5ppt，中金行業(yè)配置精選組合下跌2.9%，跑輸基準(zhǔn)5.0ppt截止12月30日，我們超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)距離2013年框架建立以來上漲232.4%，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌20%，同期滬深300漲幅98.6%，中金行業(yè)配置精選組合2021年3月15日成立以來相對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益約33%

配置主線:穩(wěn)增長(zhǎng)政策基調(diào)確認(rèn)，關(guān)注政策落實(shí)下的投資機(jī)會(huì)。

12月，中觀環(huán)境有如下變化值得注意:

1) 政策基調(diào)確定，具體細(xì)節(jié)仍待落實(shí)12月初的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確政策穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，市場(chǎng)情緒受到提振，大盤指數(shù)出現(xiàn)階段性行情近期結(jié)合年末節(jié)假日臨近，同時(shí)信貸數(shù)據(jù)顯示政策尚未完全發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)于未來政策的落實(shí)細(xì)節(jié)和力度仍然保持觀望態(tài)度即便在央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，調(diào)降LPR等多重寬松信號(hào)下，市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)信用事件的處置和2022年的房市增長(zhǎng)，2022年財(cái)政發(fā)力的抓手等方面仍然有所顧慮，風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未出現(xiàn)明顯的提升

2) 高景氣，高估值的制造成長(zhǎng)板塊高位波動(dòng)加大臨近歲末年初，投資者對(duì)市場(chǎng)的參與熱情略有降溫，12月A股市場(chǎng)的成交額從1.2萬億元附近逐漸回落到1萬億元下方盡管投資者對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)方向仍然較為謹(jǐn)慎，但制造成長(zhǎng)風(fēng)格2021年來表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，高景氣的半導(dǎo)體，新能源等行業(yè)出于對(duì)機(jī)構(gòu)倉(cāng)位普遍較高，估值層面的一些考量，近期資產(chǎn)價(jià)格也有所波動(dòng)

3) 疫情仍有不確定性，關(guān)注供應(yīng)鏈相關(guān)領(lǐng)域在新病毒變種的影響下，海外疫情再度出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)散，美國(guó)，英國(guó)等國(guó)家的確診數(shù)甚至超過了上一波疫情的高點(diǎn)，在此背景下，歐美的勞動(dòng)力短缺懸而未決，但柬埔寨，越南東南亞多國(guó)近期卻選擇了解封，全球海運(yùn)運(yùn)價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，給判斷未來全球供應(yīng)鏈的趨勢(shì)帶來額外的擾動(dòng)國(guó)內(nèi)局部地區(qū)也再次出現(xiàn)本土疫情我們?nèi)匀惶崾就顿Y者關(guān)注國(guó)內(nèi)外疫情的進(jìn)展，新型病毒變種的特性以及未來的防疫進(jìn)程

配置上，我們認(rèn)為當(dāng)前政策底已逐步顯現(xiàn)，但市場(chǎng)仍然處于逐步納入穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的階段，同時(shí)伴隨年末風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，風(fēng)格，板塊輪動(dòng)可能明顯加快，但未來3—6個(gè)月內(nèi)，我們認(rèn)為伴伴隨著情緒底，增長(zhǎng)底依次到來，情緒未來可能逐步改善，市場(chǎng)主線也逐漸由高景氣成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向政策帶來提振的相關(guān)板塊。我們建議未來3—6個(gè)月關(guān)注如下主線:

1) 穩(wěn)增長(zhǎng)將是市場(chǎng)主線我們認(rèn)為，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)正在逐漸發(fā)力過程中，市場(chǎng)對(duì)于政策的反應(yīng)尚不充分，未來宏觀財(cái)政支出逐漸發(fā)力，信貸環(huán)境提供支持，可能對(duì)當(dāng)前情緒仍然較為悲觀的相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來提振，包括基建，地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑，建材，家電，家居，地產(chǎn)等)等此外，除了傳統(tǒng)的地產(chǎn)基建，我們也提示投資者尋找產(chǎn)業(yè)本身景氣度較高，符合政策長(zhǎng)期目標(biāo)或財(cái)政方向的相關(guān)產(chǎn)業(yè)

2) 景氣復(fù)蘇疊加低估值緩沖的相關(guān)行業(yè)我們判斷2022年伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，大宗商品價(jià)格壓力緩解，部分中下游產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度將迎來反轉(zhuǎn)，疊加部分板塊的估值已經(jīng)調(diào)整較為充分，我們推薦農(nóng)林牧漁等景氣度即將迎來拐點(diǎn)的相關(guān)行業(yè)同時(shí)，我們認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)并未發(fā)生變化，伴隨增長(zhǎng)見底，需求回升，產(chǎn)品提價(jià)，我們推薦前期受政策及市場(chǎng)悲觀預(yù)期估值相對(duì)消化較為充分的食品飲料等相關(guān)行業(yè)

3) 制造成長(zhǎng)可能波動(dòng)加大伴伴隨著市場(chǎng)主線逐漸由高景氣成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，2021年至今表現(xiàn)突出的制造成長(zhǎng)相關(guān)板塊，可能因?yàn)闈q幅大，倉(cāng)位偏高，估值不低，近期缺乏催化劑，短期表現(xiàn)受抑中期來看，碳中和等長(zhǎng)遠(yuǎn)政策目標(biāo)不變，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中與電網(wǎng)升級(jí)改造產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)中汽車電動(dòng)化，智能化，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程中有望快速發(fā)展的國(guó)產(chǎn)零部件等，都有望持續(xù)向好

1月行業(yè)配置主要調(diào)整

上調(diào)煤炭，農(nóng)化，電子材料，其他化學(xué)制品，快遞物流，餐飲，家電，下調(diào)電氣設(shè)備，消費(fèi)電子行業(yè)。

1月行業(yè)配置結(jié)論

超配輕工家居，家電，券商及其他，汽車零部件，低配油田服務(wù)與工程，油氣開采，酒店旅游。

圖表:2021年12月期行業(yè)表現(xiàn)

圖表:中金超配行業(yè)等權(quán)指數(shù)自2013年以來上漲232.4%，2021年3月15日月度頻率調(diào)整來上漲11.3%

圖表:超配行業(yè)和低配行業(yè)累計(jì)收益差自2013年以來達(dá)到252%

圖表:中金A股行業(yè)配置精選組合成立至今超額收益33%

圖表:中金A股行業(yè)配置1月觀點(diǎn)變化

圖表:中金A股行業(yè)配置1月觀點(diǎn)及細(xì)分小項(xiàng)

圖表:A股各板塊基本面情況

細(xì)分行業(yè)動(dòng)態(tài)

石油石化:供給進(jìn)一步緩解，消費(fèi)需求下調(diào)

近期Omicron變種病株展示出高傳播率，但致死率較低的特征，部分地區(qū)疫情仍在加速蔓延在變種病株和局部疫情的擾動(dòng)下，油品消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期也持續(xù)受到打壓市場(chǎng)此前預(yù)期石油需求可能會(huì)于四季度出現(xiàn)超季節(jié)性增長(zhǎng)，特別是來自O(shè)ECD的航油消費(fèi)的修補(bǔ)，但在Omicron變種病株出現(xiàn)的背景下，石油需求的增長(zhǎng)預(yù)期被迫重估，甚至存量消費(fèi)也遭遇了一定拖累，截至2021年三季度，全球石油需求與疫情前相比還有330萬桶/天的差距因此，原油四季度的供應(yīng)短缺有所緩解日前，OPEC+產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟將以視頻方式舉行第24屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)期這一會(huì)議上OPEC+可能會(huì)繼續(xù)提高石油產(chǎn)量，進(jìn)一步緩解來自供給端的壓力因此，我們認(rèn)為未來原油供需缺口將繼續(xù)收斂，油價(jià)止跌反彈的觸發(fā)因素或?qū)⒅饕獊碜允袌?chǎng)重燃對(duì)航油需求恢復(fù)的信心我們維持油氣開采，油田服務(wù)行業(yè)低配配置建議及石油煉化偏低配配置建議

圖表:油氣開采行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

圖表:油田服務(wù)與工程行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

圖表:石油煉化行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

圖表:油氣開采行業(yè)A/H股表現(xiàn)

圖表:油田服務(wù)與工程行業(yè)A/H股表現(xiàn)

圖表:石油煉化行業(yè)A/H股表現(xiàn)

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