29日以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性驟然收緊，與今年1月底一幕頗有幾分神似。

近期，銀行間債券回購(gòu)連續(xù)天量成交，分析人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)滾隔夜加杠桿致使短期資金需求上升可能是推手之一除此以外，月末效應(yīng)，公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為凈回籠，也對(duì)短期資金供求造成一定影響

不過(guò)，分析人士認(rèn)為，當(dāng)前所處的宏觀環(huán)境與前期有所不同，并不具備主動(dòng)收緊流動(dòng)性的基礎(chǔ)流動(dòng)性合理充裕的大格局難有大變化，但過(guò)度錯(cuò)配和以短搏長(zhǎng)過(guò)度加杠桿的行為并不可取

情緒指數(shù)轉(zhuǎn)黃

資金面突然變臉

29日，民生銀行編制的反映銀行間市場(chǎng)資金面松緊程度的資金情緒指數(shù)由綠轉(zhuǎn)黃，顯示臨近月末資金面有所收緊。

30日，上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司編制的資金面情緒指數(shù)也繼續(xù)處于高位，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率全線走高，表明市場(chǎng)資金面仍較為緊張。

截至16:30，銀行間市場(chǎng)上，DR001大漲32基點(diǎn)至2.18%，代表性的DR007上漲15基點(diǎn)至2.39%，另外，DR014和DR021分別上漲26基點(diǎn)和37基點(diǎn)。

根據(jù)消息顯示，此番資金面收緊頗為突然。

上周，市場(chǎng)資金面依然平穩(wěn)寬松，民生銀行資金情緒指數(shù)甚至一度跌至30附近就在29日上午，市場(chǎng)上資金供求依舊總體平衡，早盤還有大行，股份行融出資金，但到29日下午，資金面明顯收緊，資金價(jià)格水漲船高，趨緊態(tài)勢(shì)一直持續(xù)到收盤

這一幕與今年1月末的情況有幾分相似有市場(chǎng)人士回憶，今年1月底，市場(chǎng)資金面同樣出現(xiàn)過(guò)突然收緊的情況，當(dāng)時(shí)還引起了對(duì)貨幣政策可能收緊的猜測(cè)

滾隔夜火爆，1月底一幕重現(xiàn)。

近期市場(chǎng)資金面狀況與1月底時(shí)確有些相似。

首先，流動(dòng)性持續(xù)平穩(wěn)偏松，機(jī)構(gòu)預(yù)期較為樂(lè)觀，尤其是對(duì)貨幣政策寬松存在一些期待近期，債券市場(chǎng)利率走低，10年期國(guó)債收益率重回年內(nèi)低點(diǎn)附近，一定程度上反映出市場(chǎng)對(duì)貨幣政策放松存在樂(lè)觀預(yù)期1月貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，貨幣政策寬松預(yù)期同樣較濃厚

其次，債券回購(gòu)交易火爆，滾隔夜現(xiàn)象卷土重來(lái)近期，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)日成交量多次超5萬(wàn)億元其中，隔夜回購(gòu)成交量連續(xù)多日超過(guò)4萬(wàn)億元，處于歷史高位水平

所謂滾隔夜，是指金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)滾動(dòng)借入隔夜資金的一種融資行為，通常伴伴隨著期限錯(cuò)配和加杠桿操作，以達(dá)到以短搏長(zhǎng)，賺取息差的目的。

從下圖可見(jiàn)，上一次回購(gòu)市場(chǎng)成交如此火爆的時(shí)候正是今年1月。

此外，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為凈回籠資金據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月最后一周，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放3840億元，回籠8545億元，凈回籠4705億元而本周前兩日，央行投放2000億元，回籠3000億元，凈回籠1000億元

值得注意的是，在滾隔夜異常火熱之后，伴隨著公開(kāi)市場(chǎng)投放力度下降，今年1月底市場(chǎng)資金面突然收緊。

事實(shí)上，近期，滾隔夜再度升溫的現(xiàn)象，已經(jīng)引起了一些市場(chǎng)人士的警惕。

質(zhì)押式回購(gòu)成交量回升往往預(yù)示機(jī)構(gòu)在加杠桿，這會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)穩(wěn)定性下降國(guó)盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉說(shuō)，今年年初因市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松預(yù)期較強(qiáng)，推動(dòng)回購(gòu)成交量放大，最終在1月末誘發(fā)資金面短暫快速收緊

部分市場(chǎng)人士稱，目前無(wú)論是回購(gòu)成交量還是隔夜回購(gòu)成交占比，均已處于歷史高位，特別是滾隔夜現(xiàn)象加重，可能影響貨幣市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定性，暗藏資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

資金面緊張是暫時(shí)的

那么，短期資金面收緊推手到底是誰(shuí)又會(huì)否持續(xù)

業(yè)內(nèi)人士分析，機(jī)構(gòu)滾隔夜加杠桿致使短期資金需求上升可能是推手之一同時(shí)，短期資金供求情況也受到央行流動(dòng)性工具到期，月末等臨時(shí)性，季節(jié)性因素的影響

有業(yè)內(nèi)人士稱，機(jī)構(gòu)加杠桿操作，增加了短期資金接續(xù)滾動(dòng)的需求，同時(shí)，機(jī)構(gòu)普遍降低預(yù)防性資金儲(chǔ)備，使得目前金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率不高，流動(dòng)性供求格局比較容易受到其他因素的擾動(dòng)恰恰，近期央行流動(dòng)性工具到期，月末因素等擾動(dòng)因素較多

在今年一季度貨幣政策報(bào)告中，央行特別提到了1月底資金面的波動(dòng)，稱年初貨幣市場(chǎng)利率曾一度短暫上行，主因是市場(chǎng)寬松預(yù)期下短期流動(dòng)性需求增加較多。

往后看，市場(chǎng)人士指出，月底財(cái)政支出增多，跨月之后，月末因素等擾動(dòng)也有望減輕，流動(dòng)性供求局面有望重新恢復(fù)平衡，資金面短期緊張的狀況預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)下去。

事實(shí)上，今年以來(lái)，央行多次重申維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，且言行一致，這正是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期持續(xù)平穩(wěn)的主要原因之一。

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