文/解運亮，肖張羽

工業(yè)增加值增速同比延續(xù)回升態(tài)勢12月份，工業(yè)增加值同比增長4.3％，比上月加快0.5個百分點分項來看，采礦業(yè)，制造業(yè)是工業(yè)生產(chǎn)的主要拉動項由于國內(nèi)供給約束繼續(xù)放松和基建投資需求升溫，采礦業(yè)同比增長7.3％高技術(shù)制造業(yè)維持高增速，加之汽車制造業(yè)生產(chǎn)規(guī)?；厣圃鞓I(yè)增加值同比增長3.8％

制造業(yè)投資韌性較強(qiáng)，基建投資顯著反彈，房地產(chǎn)指標(biāo)重回下行上游原材料價格下降，疊加中下游部分行業(yè)漲價，制造業(yè)投資韌性較強(qiáng)前期政策要求基建盡快在去年年末，今年年初形成實物工作量，加上專項債發(fā)行進(jìn)度加快，12月經(jīng)濟(jì)工作會議后基建明顯發(fā)力從當(dāng)月同比來看，廣義基建投資從上月的—7.1％快速反彈至3.5％房地產(chǎn)指標(biāo)11月小幅回暖后，12月重回下行，顯示政策放松目前未見成效11月，在多地放款速度提升，房貸利率調(diào)低的推動下，地產(chǎn)銷售小幅回暖而本期銷售面積下降幅度再次擴(kuò)大，一是由于11月地產(chǎn)需求集中釋放，二是對期房竣工的擔(dān)憂情緒上升，以及對房價上漲的預(yù)期減弱，導(dǎo)致部分購房者選擇觀望銷售疲弱也致使其他地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)低迷

疫情多點爆發(fā)再次對消費修復(fù)形成拖累12月份，社會消費品零售總額同比增長1.7％，比上月回落2.2個百分點從結(jié)構(gòu)上來看，本期消費的拖累項包括:一是疫情影響線下消費與出行，二是房地產(chǎn)后周期消費疲弱，三是汽車消費由于高基數(shù)原因同比增速下降

從12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看降息四季度GDP同比增速略超預(yù)期，主要源自于工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資的高景氣而工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資均與出口的高景氣有著密切的關(guān)系，這意味著當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)在增長放緩的同時，也具有對外需依賴較強(qiáng)的特征但往后看，未來出口增速回落是大概率事件，這將對去年以來受益于出口高增長的行業(yè)造成沖擊與此同時，地產(chǎn)和消費偏弱，體現(xiàn)出內(nèi)需的壓力也在逐步增大我們推測1月17日央行降息有三個目的:一是如果不穩(wěn)定居民對于地產(chǎn)的預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)難以扭轉(zhuǎn)下沉趨勢本次降息之后，預(yù)計1月20日將會相應(yīng)宣布1年期LPR與5年期以上LPR調(diào)降，此舉有望對地產(chǎn)銷售，投資形成提振，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展二是2022年財政發(fā)力已成為市場的共識寬財政需要寬貨幣配合，穩(wěn)定財政發(fā)債的資金成本，寬貨幣也需要財政發(fā)力以達(dá)到寬信用的目的三是近期美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，最早可能于2022年3月加息，因此央行抓住一季度的窗口期提前進(jìn)行了降息操作

風(fēng)險因素:疫情變異導(dǎo)致疫苗失效，國內(nèi)政策超預(yù)期等。

正文

一，工業(yè)增加值增速同比延續(xù)回升態(tài)勢

工業(yè)增加值同比增速延續(xù)回升態(tài)勢12月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.3％，比上月加快0.5個百分點，兩年平均增長5.8％，比上月加快0.4個百分點從環(huán)比看，12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.42％，較上月加快0.05個百分點分項來看，采礦業(yè)，制造業(yè)是工業(yè)生產(chǎn)主要拉動項由于國內(nèi)供給約束繼續(xù)放松和基建投資需求升溫，采礦業(yè)同比增長7.3％，較上月加快1.1個百分點制造業(yè)方面，高技術(shù)制造業(yè)維持高增速，加之汽車制造業(yè)生產(chǎn)規(guī)?；厣圃鞓I(yè)增加值同比增長3.8％，較上月加快0.9個百分點

出口鏈表現(xiàn)亮眼，汽車制造業(yè)增加值顯著改善Omicron變種毒株在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，海外供應(yīng)鏈修復(fù)放緩，帶動我國12月出口維持高景氣本期出口鏈增加值表現(xiàn)亮眼，計算機(jī)通信，電器機(jī)械，專用設(shè)備等行業(yè)增加值延續(xù)較高增速另外，近期缺芯問題有所緩和，汽車生產(chǎn)顯著改善

同時，黑色，有色冶煉，非金屬礦物等高耗能產(chǎn)業(yè)同比降幅大幅收窄12月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)同比分別下滑2.5％，0.8％和0.2％，降幅比上月收窄8.7，0.4，3.8個百分點

二，制造業(yè)投資韌性較強(qiáng)，基建投資顯著反彈，房地產(chǎn)指標(biāo)重回下行

1—12月份，固定資產(chǎn)投資544547億元，同比增長4.9％％，比1—11月份回落0.3個百分點，兩年平均增長3.9％，與1—11月持平。

上游原材料價格下降，疊加中下游部分行業(yè)漲價，制造業(yè)投資韌性較強(qiáng)1—12月，制造業(yè)投資同比增長13.5％，較1—11月下滑0.2個百分點一是12月大宗商品價格下降速度加快，中下游行業(yè)成本壓力有所緩解，資本開支意愿隨之加強(qiáng)二是9月以來，下游行業(yè)的多家上市公司紛紛宣布漲價，尤其是食品制造行業(yè)調(diào)味品，速凍食品，零食，白酒等眾多消費品提價情況較多提價有助于增厚企業(yè)的盈利空間，帶動相關(guān)行業(yè)投資，可以看到本期食品制造行業(yè)投資同比有明顯上升三是出口鏈投資維持較高增速另外，制造業(yè)投資保持韌性與12月PMI制造業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比提高的表現(xiàn)較為一致

基建投資當(dāng)月同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，快速反彈1—12月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長0.4％，增速比1—11月下降0.1個百分點，降幅有所收窄前期政策要求基建盡快在去年年末，今年年初形成實物工作量，加上專項債發(fā)行進(jìn)度加快，12月經(jīng)濟(jì)工作會議后基建明顯發(fā)力從當(dāng)月同比來看，廣義基建投資從上月的—7.1％快速反彈至3.5％

房地產(chǎn)指標(biāo)11月小幅回暖后，12月重回下行，政策放松目前未見成效先看房地產(chǎn)銷售，本月全國商品房銷售面積21302.3萬平方米，同比下降15.6％，降幅較上月擴(kuò)大1.7個百分點11月，在多地放款速度提升，房貸利率調(diào)低的推動下，地產(chǎn)銷售小幅回暖而本期銷售面積下降幅度再次擴(kuò)大，一是由于11月地產(chǎn)需求集中釋放，二是對期房竣工的擔(dān)憂情緒上升，和對房價上漲的預(yù)期減弱，導(dǎo)致部分購房者選擇觀望其中，三線城市的銷售面積下降尤為嚴(yán)重銷售疲弱也致使其他地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)低迷新開工面積單月同比—31.2％，前值為—21.0％施工面積單月同比—35.4％，前值為—24.7％，竣工單月同比1.9％，低于前值的15.4％房地產(chǎn)投資進(jìn)一步探底，12月單月同比—13.9％，前值為—4.3％

三，疫情多點爆發(fā)再次對消費修復(fù)形成拖累

疫情多點爆發(fā)再次對消費修復(fù)形成拖累12月份，社會消費品零售總額41269億元，同比增長1.7％，比上月回落2.2個百分點從結(jié)構(gòu)上來看，本期消費的拖累項包括:一是疫情影響線下消費與出行，餐飲收入同比增速為—2.2％，仍處負(fù)區(qū)間，二是房地產(chǎn)后周期消費疲弱，家用電器和音像器材類的同比增速為—6.0％，家具類為—3.1％，三是汽車消費由于高基數(shù)原因同比增速下降，中汽協(xié)口徑，12月乘用車銷量為242萬輛，同比增長2.0％其中新能源汽車同比增速為113.9％

四季度居民收入同比增速下滑，K型分化格局仍未緩解2021年全年，全國居民人均可支配收入35128元，比上年同期名義增長9.1％，兩年平均增速6.9％，較三季度降低0.2個百分點2021年全年，全國居民人均可支配收入中位數(shù)是平均數(shù)的85.3％，較一至三季度上升1個百分點，說明疫情后的K型分化格局仍未緩解

四，從12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看降息

四季度GDP同比增速略超預(yù)期，主要源自于工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資的高景氣四季度GDP同比增長4.0％，較三季度回落0.9個百分點，但略高于市場預(yù)期的3.8％在前文的分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資均與出口的高景氣有著密切的關(guān)系，這意味著當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)在增長放緩的同時，也具有對外需依賴較強(qiáng)的特征往后看，盡管新一波海外疫情將一定程度上對我國出口形成支撐，但未來出口增速回落仍是大概率事件，這將對去年以來受益于出口高增長的行業(yè)造成沖擊

與此同時，地產(chǎn)和消費偏弱，對我國經(jīng)濟(jì)增長形成拖累12月地產(chǎn)鏈數(shù)據(jù)仍未好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)出了居民在房價上漲預(yù)期偏弱，銷售不佳的情況下，房企拿地，開工的意愿趨弱消費方面，1月以來河南，天津，深圳等地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，國內(nèi)已有6地發(fā)現(xiàn)奧密克戎毒株，再加上春節(jié)臨近，各地積極倡導(dǎo)就地過年，這將進(jìn)一步限制接觸性，社交性消費復(fù)蘇由此看來，內(nèi)需的壓力也在逐步增大

日前，中國人民銀行開展7000億元中期借貸便利操作和1000億元公開市場逆回購操作下調(diào)1年期MLF利率10BP至2.85％，下調(diào)7天逆回購利率10BP至2.10％

我們推測1月17日央行降息有三個目的一是2021年12月的居民中長期貸款表現(xiàn)較為疲弱，體現(xiàn)出居民的購房意愿不足，而房企拿地，開發(fā)的的意愿和能力均與地產(chǎn)銷售高度相關(guān)，這就意味著如果不穩(wěn)定居民對于地產(chǎn)的預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)難以扭轉(zhuǎn)下沉趨勢本次降息之后，預(yù)計1月20日將會相應(yīng)宣布1年期LPR與5年期以上LPR調(diào)降，此舉有望對地產(chǎn)銷售，投資形成提振，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展二是2022年財政發(fā)力已成為市場的共識寬財政需要寬貨幣配合，穩(wěn)定財政發(fā)債的資金成本，寬貨幣也需要財政發(fā)力以達(dá)到寬信用的目的回顧歷史，財政發(fā)力的年份，常常會伴伴隨著貨幣政策的配合，如2014—2015年，以及2019年三是近期美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，最早可能于2022年3月加息，因此央行抓住一季度的窗口期提前進(jìn)行了降息操作

多方政策全力以赴穩(wěn)增長除了央行的降息以外，促投資，促銷費政策也在持續(xù)加碼1月17日舉行2021年國民經(jīng)濟(jì)運行情況新聞發(fā)布會中，國家統(tǒng)計局局長寧吉喆表示:從投資的先行指標(biāo)看，2021年1—12月份，新開工項目287760個，比1—11月份增加36767個，新開工項目計劃總投資比上年增長3.3％，比1—11月份加快0.6個百分點，連續(xù)兩個月加快今年年初以來，各地又按規(guī)劃開工了一批重點項目，可以說投資增長前景看好國家發(fā)展改革委16日印發(fā)《關(guān)于做好近期促進(jìn)消費工作的通知》，要求抓住春節(jié)，元宵節(jié)等傳統(tǒng)佳節(jié)消費旺季契機(jī)，進(jìn)一步釋放居民消費潛力包括因地制宜多措并舉滿足居民節(jié)日消費需求，支持開展新能源汽車下鄉(xiāng)，支持家電，家具等企業(yè)開展以舊換新以換代棄活動等等宏觀政策逆周期調(diào)控將繼續(xù)發(fā)力，推動經(jīng)濟(jì)一季度實現(xiàn)開門紅

風(fēng)險因素:

疫情變異導(dǎo)致疫苗失效，國內(nèi)政策超預(yù)期等。

本文源自報告:《從12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看降息》

報告發(fā)布時間:2022年1月18日

發(fā)布報告機(jī)構(gòu):信達(dá)證券研究開發(fā)中心

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