日前，電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)商上海凱詰電子商務(wù)股份有限公司申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)凱詰電商存貨上升較快且占資產(chǎn)比例較高，綜合毛利率水平顯著低于行業(yè)水平，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率高企，多處財(cái)務(wù)指標(biāo)異于行業(yè)公司。

存貨大幅上升 占資產(chǎn)近四成

凱詰電商主營(yíng)業(yè)務(wù)包括品牌電商綜合服務(wù)和全鏈路數(shù)字化增值服務(wù)，服務(wù)品牌涉及寵物，食品酒飲，美護(hù)，嬰童及潮玩等領(lǐng)域2020年?duì)I業(yè)收入為24.73億元，凈利潤(rùn)9889萬元，2018—2020年?duì)I業(yè)收入分別增長(zhǎng)36.86%，37.93%及16.60%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)156.78%，16.58%及49.07%

在營(yíng)收凈利快速增長(zhǎng)的同時(shí)，凱詰電商存貨也在大幅上升，2018—2020年存貨分別為2.44億元，2.97億元及3.93億元，同比增長(zhǎng)分別為49.73%，22.03%及31.93%，2020年存貨占資產(chǎn)比例達(dá)38.76%。

值得注意的是，與麗人麗妝等行業(yè)公司相比，2016—2020年凱詰電商存貨比例顯著偏高，2020年行業(yè)公司存貨占資產(chǎn)比例平均為19.72%，而凱詰電商這一比例達(dá)38.76%，遠(yuǎn)高于所有可比公司。

表一:電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)行業(yè)公司存貨水平對(duì)比

凱詰電商在存貨快速上升的同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率由2019年的6.08次下降至5.46次，同時(shí)凱詰電商綜合毛利率由22.29%上升至23.70%，存貨周轉(zhuǎn)率下降的同時(shí)毛利率在提升。

一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，一個(gè)公司存貨水平異常于行業(yè)，可能是通過存貨進(jìn)行了成本管理，即減少成本結(jié)轉(zhuǎn)，提升毛利率，從而達(dá)到利潤(rùn)調(diào)節(jié)的目的。

表二:凱詰電商存貨，毛利率情況

凱詰電商雖然綜合毛利率有所提升，但是相比較行業(yè)公司仍然存在不小的差距。

毛利率顯著低于行業(yè)水平 資產(chǎn)負(fù)債率高企

招股書顯示，2018—2020年凱詰電商綜合毛利率分別為22.34%，22.29%及23.70%，遠(yuǎn)低于行業(yè)公司平均水平35.51%，35.89%及36.75%，且低于全部行業(yè)可比公司毛利率對(duì)此，招股書解釋為主要是所服務(wù)的行業(yè)和品牌及其產(chǎn)品差異的原因造成，但是并未對(duì)差異的內(nèi)容進(jìn)行說明

表三:電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)行業(yè)公司毛利率水平對(duì)比

與低毛利率形成對(duì)比的是，凱詰電商資產(chǎn)負(fù)債率卻處于較高水平，2018—2020年資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.99%，62.43%及54.01%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的30.71%，23.01%及21.08%。

招股書對(duì)凱詰電商高負(fù)債率的解釋主要為零售銷售及渠道分銷業(yè)務(wù)規(guī)模較大，商品銷售和采購需占用的營(yíng)運(yùn)資金金額較大所致，但是在相同的市場(chǎng)環(huán)境下，存在如此大的差異并未進(jìn)一步說明。

表四:電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率水平對(duì)比

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，凱詰電商負(fù)債全部為流動(dòng)負(fù)債，其中應(yīng)付賬款上升較快，2018—2020年應(yīng)付賬款分別為1.18億，2.45億及2.81億元，占當(dāng)年流動(dòng)負(fù)債比例分別為34.44%，47.24%及50.65%。

受應(yīng)付賬款上升影響，2020年凱詰電商應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為49.89天，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均29.52天，相應(yīng)凈營(yíng)業(yè)周期40.53天也遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平90.39天在日趨激烈的電商運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，凱詰電商表現(xiàn)出了異于行業(yè)的供應(yīng)商期賬期管理水平

表五:電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)行業(yè)公司營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)對(duì)比

在凱詰電商的流動(dòng)負(fù)債中，應(yīng)付帳款占比居第一位，而短期借款占比則位列第二。

存貸雙高難以解釋

招股書顯示，凱詰電商2018—2020年短期借款分別為1.53億，1.59億及1.48億元，占當(dāng)年流動(dòng)負(fù)債比例分別為44.62%，30.63%及27.16%，相應(yīng)利息費(fèi)用分別為621萬，740萬及767萬元。

但蹊蹺的是，凱詰電商在財(cái)務(wù)費(fèi)用上升的同時(shí)，卻在購買理財(cái)產(chǎn)品，2019年，2020年凱詰電商購買理財(cái)產(chǎn)品金額分別為1.14億，1.68億元，理財(cái)收益分別為189萬元，434萬元。

對(duì)于購買理財(cái)，凱詰電商招股書解釋是為提高資金使用效益中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者計(jì)算了2019年，2020年凱詰電商利息費(fèi)用與理財(cái)產(chǎn)品投資收益的差分別為551萬元和333萬元，即凱詰電商理財(cái)收益明顯少于利息支出，存貸雙高讓人難以理解

表四:凱詰電商短期借款，理財(cái)產(chǎn)品情況

就異于行業(yè)的存貨，毛利率，資產(chǎn)負(fù)債水平及存貸雙高現(xiàn)象，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者致函采訪凱詰電商，截至發(fā)稿，凱詰電商未有回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)將保持持續(xù)關(guān)注

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