2025年10月31日，紅棗主連合約以10145元/噸報(bào)收，下跌1.46%，一周跌幅高達(dá)5.63%，位居當(dāng)周?chē)?guó)內(nèi)商品期貨跌幅榜第一位。

這已經(jīng)是紅棗期貨自10月17日以來(lái)連續(xù)兩周下跌，累計(jì)跌幅為11.17%。在此期間，其對(duì)標(biāo)的干制紅棗現(xiàn)貨價(jià)格僅下跌了0.84%，而文華商品指數(shù)更是上漲了1.72%。

這是什么原因呢？

減產(chǎn)幅度爭(zhēng)議

紅棗期貨在此次大跌之前，曾有過(guò)一段多頭上漲的“蜜月期”:在6月至8月的不到兩個(gè)月時(shí)間里，紅棗主連合約從8560元/噸大幅拉升至11825元/噸，市場(chǎng)表現(xiàn)亮麗。之后，多空雙方開(kāi)始展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)，期價(jià)屢次出現(xiàn)大起大落的異動(dòng)現(xiàn)象，但空頭在10月17日后取得主動(dòng)權(quán)，期價(jià)從11480元/噸開(kāi)始下落，兩周時(shí)間便跌去將近1300元/噸。

在跌宕起伏的行情背后，是市場(chǎng)圍繞今年新季紅棗減產(chǎn)的博弈。

根據(jù)鄭州商品交易所的規(guī)定，紅棗生產(chǎn)年度是指每年11月1日至次年10月31日。具體來(lái)看，紅棗是在每年的11月至12月集中下樹(shù)的，新季紅棗或新棗，指的是即將于當(dāng)年11月下樹(shù)的紅棗，而上一年度11月至12月下樹(shù)的紅棗，便會(huì)被稱為舊棗(僅指上年度生產(chǎn)的紅棗，下同)。

“受天氣影響，今年新季紅棗一茬坐果一般但占總產(chǎn)量的比重少，二茬占總量比重最高且坐果情況相對(duì)較好?！睆V發(fā)期貨研究所研究員王澤輝在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，整體而言，新季紅棗產(chǎn)量大概率呈現(xiàn)小幅減產(chǎn)的狀態(tài)。

全球紅棗看中國(guó)，全國(guó)紅棗看新疆。王澤輝表示，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，新疆紅棗正常的年產(chǎn)量約為65萬(wàn)噸，2024年是豐產(chǎn)年，產(chǎn)量高達(dá)75萬(wàn)噸，消耗了大量的樹(shù)體營(yíng)養(yǎng)，這對(duì)2025年新季產(chǎn)量會(huì)造成一定影響。此外，疊加今年6月至8月(是紅棗的關(guān)鍵生長(zhǎng)期)，新疆主產(chǎn)區(qū)天氣異常多變，導(dǎo)致紅棗坐果率下滑。因此，市場(chǎng)對(duì)新季減產(chǎn)達(dá)成共識(shí)，這也是促使紅棗期價(jià)在6月至8月期間出現(xiàn)大幅上漲的原因。

“雖然新季減產(chǎn)是共識(shí)，但市場(chǎng)對(duì)減產(chǎn)幅度存在較大分歧。其中，多頭方面認(rèn)為，新季將大幅減產(chǎn)至約40萬(wàn)噸；但空頭方面則認(rèn)為，新季產(chǎn)量約為55萬(wàn)噸，僅小幅減產(chǎn)而已。多空的嚴(yán)重分歧，導(dǎo)致紅棗期價(jià)從8月份起走出了跌宕起伏的行情。”王澤輝說(shuō)。

但他同時(shí)表示，這一情況最近出現(xiàn)了變化，由于受節(jié)氣影響，新疆部分地區(qū)出現(xiàn)了紅棗提前下樹(shù)的情形，其中和田、且末等地區(qū)在10月底已進(jìn)入集中采摘期，阿拉爾、阿克蘇等地區(qū)也零星下樹(shù)。“雖然主流收購(gòu)價(jià)格高于去年同期(約4.50元/公斤至5.50元/公斤)，但由于新棗提前下樹(shù)供應(yīng)疊加舊棗的高庫(kù)存，客商或選擇觀望或偏向主流低價(jià)位采購(gòu)，從而導(dǎo)致近期價(jià)格的承壓下跌?！?/p>

他強(qiáng)調(diào)稱，從目前的價(jià)格反應(yīng)來(lái)看，新季大幅減產(chǎn)的預(yù)期似乎落空，更大的可能是小幅減產(chǎn)；但由于目前尚未定產(chǎn)，減產(chǎn)幅度無(wú)法證偽，后續(xù)仍存在一定的變數(shù)。

庫(kù)存壓力增加

在新季大幅減產(chǎn)預(yù)期似乎落空之際，紅棗也正面臨著因消費(fèi)低迷導(dǎo)致的庫(kù)存增加壓力。

根據(jù) Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2025年10月31日當(dāng)周，36家紅棗樣本點(diǎn)物理庫(kù)存為9348噸，較上周增加245噸，環(huán)比增加2.69%，同比增加120.78%。對(duì)此，王澤輝表示，主要原因在于2024產(chǎn)年新疆創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)75萬(wàn)噸，但需求略顯一般，“舊棗庫(kù)存呈現(xiàn)消化緩慢的狀態(tài)”。

記者亦通過(guò)走訪發(fā)現(xiàn)，不少商家為了減少庫(kù)存，紛紛展開(kāi)了大力度的紅棗特價(jià)促銷(xiāo)活動(dòng)。11月1日，在深圳市南山區(qū)某大型購(gòu)物商場(chǎng)內(nèi)，紅棗的特價(jià)促銷(xiāo)活動(dòng)正在進(jìn)行中，原價(jià)12.98元/斤的紅棗大幅降至7.98元/斤，但購(gòu)買(mǎi)者仍是寥寥。當(dāng)記者咨詢降價(jià)力度為何如此之大時(shí)，該商場(chǎng)干貨售賣(mài)柜臺(tái)的負(fù)責(zé)人林經(jīng)理向記者表示，這并不是臨時(shí)決定的降價(jià)，而是傳統(tǒng)的紅棗促銷(xiāo)活動(dòng)。

據(jù)林經(jīng)理介紹，紅棗是一種淡旺季鮮明的產(chǎn)品，每年4月至9月是銷(xiāo)售淡季，11月至次年3月則是旺季。10月份處于消費(fèi)淡旺季切換和種植新舊季交替的關(guān)鍵時(shí)期，所以大家往往在此時(shí)展開(kāi)促銷(xiāo)活動(dòng)，一方面清理舊棗庫(kù)存，另一方面亦為即將上市的新季紅棗造勢(shì)。

圖表1:商家大力促銷(xiāo)紅棗

“由于舊棗的消費(fèi)不給力，所以今年促銷(xiāo)活動(dòng)的時(shí)間周期以及降價(jià)力度，確實(shí)較以往略有增加，但無(wú)需過(guò)度解讀?！绷纸?jīng)理表示，按照優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的規(guī)律，相信隨著后續(xù)新棗上市，價(jià)格會(huì)逐漸走高。

對(duì)于今年紅棗消費(fèi)整體表現(xiàn)一般的情形，王澤輝認(rèn)為是有一定的原因的:“紅棗的傳統(tǒng)旺季為春節(jié)前的三個(gè)月，今年春節(jié)較往年前置，旺季消費(fèi)較去年縮減約20天，消費(fèi)量存在一定的受限因素。”

他進(jìn)一步指出，今年的中秋、國(guó)慶“雙節(jié)”備貨季也較往常冷清。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2025年9月廣東如意坊紅棗批發(fā)市場(chǎng)到貨92車(chē)，低于正常年份的100車(chē)以上，市場(chǎng)交投氛圍整體冷清。此外，近期主銷(xiāo)區(qū)到貨量日均約3車(chē)至4車(chē)，也存在部分新棗到貨但下游消費(fèi)較為謹(jǐn)慎的情景，更多的是以按需采購(gòu)為主，整體表現(xiàn)一般。

公開(kāi)信息顯示，紅棗產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)端呈現(xiàn)“南北消費(fèi)”格局，其中南方以廣東如意坊紅棗批發(fā)市場(chǎng)為主，其到貨車(chē)輛數(shù)量以及價(jià)格是紅棗消費(fèi)端的晴雨表。

王澤輝向記者表示，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，本年度舊棗結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存數(shù)量約為35萬(wàn)噸，疊加新棗逐步上市，后續(xù)庫(kù)存大概率呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)局面。

舊棗交割新規(guī)

Wind數(shù)據(jù)顯示，在10月17日至10月31日的兩周時(shí)間里，中國(guó)現(xiàn)貨領(lǐng)先價(jià)格從12565元/噸下降至12460元/噸，跌幅為0.84%；同期，紅棗期貨收盤(pán)價(jià)則從11420元/噸下挫至10145元/噸，跌幅高達(dá)11.17%。

大幅減產(chǎn)預(yù)期落空疊加庫(kù)存增加，可以解釋近期紅棗價(jià)格的下跌，但似乎解釋不了為何期貨價(jià)格跌幅遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨價(jià)格。記者留意到，近期市場(chǎng)中普遍流傳舊棗可以低價(jià)交割的消息，從而引發(fā)投資者擔(dān)憂。

記者查閱公開(kāi)信息后發(fā)現(xiàn)，紅棗期貨上市后，一開(kāi)始采取的規(guī)則是“生產(chǎn)日期在11月1日之前的紅棗不得在當(dāng)年11月1日之后注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單或者參與交割”，但在2024年12月份，鄭商所將該規(guī)則修改為“上一生產(chǎn)年度生產(chǎn)的紅棗可以以車(chē)(船)板方式在本生產(chǎn)年度12月、1月、3月合約貼水交割，貼水標(biāo)準(zhǔn)由交易所確定并公布，交易所可以視情況進(jìn)行調(diào)整”。

值得注意的是，舊棗允許交割的新規(guī)雖然發(fā)布于2024年12月，但卻從2512合約開(kāi)始執(zhí)行，由于2512合約并非主力合約，因此當(dāng)前的主力合約才是舊棗可以交割的第一個(gè)主力合約。

“原先的交割制度，很容易導(dǎo)致在紅棗減產(chǎn)之年，代表新棗的12月和次年1月期貨合約往往因供求緊張而被大幅炒作，這可從2021年和2023年的表現(xiàn)略見(jiàn)一斑?！鄙钲谑羞尺逍畔⒆稍冇邢挢?zé)任公司首席研究員黃穗向記者表示，新規(guī)以貼水方式延長(zhǎng)舊棗的可交割時(shí)間，在保障紅棗期貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的同時(shí)，也是更好地貼合現(xiàn)貨市場(chǎng)的做法。

“因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)上，新棗和舊棗也是同步異價(jià)銷(xiāo)售的，前者價(jià)格往往高于后者。由于2601合約是執(zhí)行新棗舊棗并行交割的第一個(gè)主力合約，很多人不太熟悉規(guī)則，忽略了舊棗需要貼水交割這一規(guī)定?！秉S穗說(shuō)。

她進(jìn)一步表示，紅棗的交易焦點(diǎn)是對(duì)開(kāi)秤價(jià)的預(yù)期。開(kāi)秤價(jià)一般在10月底至11月上旬形成，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)前后，棗農(nóng)、加工廠、客商等各主體開(kāi)始價(jià)格博弈，減產(chǎn)年往往向上博弈價(jià)格，豐產(chǎn)年則向下博弈價(jià)格。今年是減產(chǎn)年，價(jià)格逐級(jí)向上是大勢(shì)所趨，不排除一些主體為了在價(jià)格博弈中取得有利位置，從而故意夸大了舊棗交割帶來(lái)的利空作用。

“舊棗交割新規(guī)，確實(shí)會(huì)在短期內(nèi)對(duì)跨期價(jià)差的邏輯產(chǎn)生影響，但不會(huì)改變紅棗原有的價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)?！秉S穗表示，紅棗價(jià)格自2011年達(dá)到35266元/噸的高峰后，已經(jīng)持續(xù)下跌多年，但每次跌破1萬(wàn)元/噸大關(guān)后便會(huì)立即反彈，可見(jiàn)這是公認(rèn)的市場(chǎng)底。

她同時(shí)表示:“值得注意的是，近幾年紅棗的出口保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，今年的出口仍然保持了正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。隨著新的需求市場(chǎng)的打開(kāi)，紅棗后期價(jià)格上漲是可以期待的?！?/p>

根據(jù)Wind援引海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年至2024年，我國(guó)紅棗的年出口數(shù)量分別為2.22萬(wàn)噸、2.81萬(wàn)噸、3.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為8.61%、26.54%、26.90%；2025年前9個(gè)月累計(jì)出口量為2.35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.12%。

對(duì)于紅棗價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，王澤輝則表示，當(dāng)前銷(xiāo)區(qū)市場(chǎng)新棗零星到貨，下游采購(gòu)意愿不強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格小幅波動(dòng)；展望后市，隨著新棗逐步供應(yīng)疊加舊棗高庫(kù)存承壓，在需求無(wú)明顯亮點(diǎn)的情況下，下跌行情已反應(yīng)至盤(pán)面。

他進(jìn)一步表示，當(dāng)前新棗通貨主流收購(gòu)價(jià)為6.50元/公斤至8元/公斤，加工成倉(cāng)單成本約4000元/噸，折合成盤(pán)面價(jià)格區(qū)間為10500元/噸至12000元/噸。目前紅棗期貨價(jià)格已跌至該價(jià)格區(qū)間的底部附近，后續(xù)若不出現(xiàn)超預(yù)期信息，則紅棗價(jià)格的波動(dòng)較前期將會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

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