近日，金龍魚交出了近三年業(yè)績最好的半年報。根據(jù)中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入1156.82億元，同比增長5.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.56億元，同比增長60.07%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.89億元，同比增長764.33%。

上半年公司實現(xiàn)凈利潤大增，原因在于面粉、大米“逆襲”，銷量盈利齊升。而面粉和大米的業(yè)績改善主要歸因于原料價格同比下降以及出色的原料采購和產(chǎn)品營銷策略。這份亮麗的年報，也給二級市場金龍魚的股價帶來了反轉(zhuǎn)預(yù)期，賣方機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測金龍魚的估值修復(fù)動力充足。

面粉、大米業(yè)務(wù)領(lǐng)銜

金龍魚實現(xiàn)營收、凈利雙增

作為我國糧油行業(yè)的龍頭，金龍魚的2025年中報實現(xiàn)營收、凈利雙增，全業(yè)務(wù)線毛利率的提升也促使公司的盈利能力迎來復(fù)蘇。金龍魚半年報顯示，今年上半年，公司廚房食品、飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)的毛利率同比分別提升了0.8%、3.25%，且銷量也有一定增長。

金龍魚在報告中提到，廚房食品銷量有所增長，主要是因為公司銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)拓展，以及新工廠產(chǎn)能釋放帶來的銷量增長。另外，廚房食品的利潤同比上漲，主要得益于面粉和大米業(yè)務(wù)的業(yè)績較上年同期明顯改善，面粉和大米的業(yè)績改善主要歸因于原料價格同比下降以及良好的原料采購和產(chǎn)品營銷策略。

圖1 金龍魚2021—2025年中報歸母凈利潤情況

通過半年報可以看出，廚房食品業(yè)務(wù)始終穩(wěn)居核心地位。報告期內(nèi)，金龍魚廚房食品業(yè)務(wù)收入達(dá)715.51億元，占總收入的61.85%，占利潤的72.56%；毛利率為7.66%，同比提升0.8個百分點。今年上半年，公司通過推出金龍魚六步鮮東北生態(tài)五常米、珍香小農(nóng)粘等高端大米產(chǎn)品，以及低GI、高纖、多谷物系列面粉產(chǎn)品，使得公司在產(chǎn)品升級與健康導(dǎo)向方面走在前列，進(jìn)一步鞏固其在大眾糧油市場的領(lǐng)先地位。

圖2 今年上半年金龍魚產(chǎn)品營收情況

飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)毛利率空間也優(yōu)化釋放。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入431.79億元，同比增長10.81%，毛利率為4.26%，同比提升3.25個百分點，反映出公司在豆粕等高性價比產(chǎn)品上的競爭優(yōu)勢和壓榨利潤的提升。

此外，央廚業(yè)務(wù)模式也是公司近年來重點發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊之一。通過中央廚房園區(qū)模式，金龍魚實現(xiàn)原料采購、研發(fā)、倉儲、物流等環(huán)節(jié)的高效協(xié)同，重點發(fā)展低GI米飯、拌飯、意面等即食類食品。中報顯示，這些產(chǎn)品已進(jìn)入711、美好等連鎖便利店，并為盒馬、山姆等渠道定制，顯示出其在B端渠道的滲透力和定制化服務(wù)能力。

營銷與推廣相輔相成

品牌價值不斷提升

良好的營銷策略也是企業(yè)利潤增長的重要原因。2024年，金龍魚的廣告宣傳推廣費用為19.5億元，為近三年最高。2025年上半年，該費用為8.75億元。

在今年4月15日—16日的投資者關(guān)系記錄表中，有投資人問到:“公司2024年廣告費用有較大增長，請問是短期還是長期行為？”

對此，公司的回復(fù)是，2024年廣告費用的增長主要有兩方面原因。首先，2024年是奧運年，公司是巴黎奧運會中國體育代表團(tuán)官方糧油產(chǎn)品贊助商，公司在奧運會期間進(jìn)行深度品牌傳播。

其次，面對消費市場競爭加劇，公司加強(qiáng)對重點單品宣傳突破，在高端油方面，胡姬花作為公司高端花生油的代表品牌，在市場中的份額增長速度很快，公司通過央視核心頻道、音樂綜藝、美食節(jié)目等，全方位提升胡姬花古法花生油的品牌聲量，打造其專業(yè)品牌形象；外婆鄉(xiāng)小榨菜籽油通過央視廣告、綜藝節(jié)目持續(xù)提升知名度和影響力；金龍魚谷維多稻米油也開展了全域營銷活動，提高品牌美譽度。在大米方面，六步鮮大米作為公司的高端大米，具有獨特的生產(chǎn)工藝，其獲得了中國糧油學(xué)會科學(xué)技術(shù)獎特等獎，公司也增加了廣告方面的投入。

圖3

在中報中，金龍魚提到，公司設(shè)有專業(yè)的大品牌管理部，負(fù)責(zé)綜合品牌的整體戰(zhàn)略定位、生態(tài)管理、策劃、運營、宣傳及推廣工作。同時，由專門的品牌運營部門負(fù)責(zé)各專業(yè)品牌和產(chǎn)品線的品牌運營，立足于產(chǎn)品特性進(jìn)行營銷推廣。針對渠道網(wǎng)絡(luò)和消費者信息獲取碎片化趨勢，公司采取了多樣化的品牌運作方式，主要包括傳統(tǒng)媒體投放及廣告推廣、體育營銷、美食場景營銷、娛樂營銷、文化營銷、新媒體營銷等。公司品牌營銷和產(chǎn)品推廣相輔相成，在通過成熟品牌推廣創(chuàng)新產(chǎn)品的同時，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新產(chǎn)品也在一定程度上提升了品牌的知名度和美譽度。

根據(jù)Chnbrand發(fā)布的2025年中國品牌力指數(shù)(C-BPI)品牌排行榜，“金龍魚”位列食用油、大米、面粉三大細(xì)分品類品牌榜榜首，其中，“金龍魚”以698.5分第十五年蟬聯(lián)食用油品牌榜冠軍，“胡姬花”“香滿園”分列第4位、第5位。另據(jù)世界品牌實驗室2025年最新數(shù)據(jù)，“金龍魚”品牌價值約912億元，是家喻戶曉的綜合食品品牌。

均值回歸之路

金龍魚直面項目延期、大股東解禁

自2021年1月創(chuàng)下歷史最高的143元的股價后，金龍魚的股價連跌五年，截至8月20日累計跌幅70%。下跌的原因是過去幾年其凈利潤持續(xù)下跌，主要原因是成本壓力、低毛利業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及增長乏力等。如今中報一洗頹勢，金龍魚交出了近三年以來最好的上半年業(yè)績，讓市場看到了公司均值回歸的信心。

在Wind的投資評級中，2025年以來，有30家機(jī)構(gòu)給了金龍魚“增持、跑贏行業(yè)、買入、優(yōu)于大市”的評級。中金公司在8月13日的研報中分析，金龍魚盈利能力邊際修復(fù)，給予“跑贏行業(yè)”的評級。

華泰證券也預(yù)計金龍魚2025年-2027年歸母凈利潤為40.11 億元、66.77億元、84.11億元，對應(yīng)歸母凈利潤增速為60.30%、66.47%、25.98%，給予公司2025年50倍PE，維持“增持”評級。

圖4 金龍魚Wind投資評級

在金龍魚發(fā)布2025年半年報的同時，有一則公告也值得投資者注意，那就是兩大核心募投項目延期。

這則名為“關(guān)于部分募投項目延期的公告”顯示，根據(jù)募投項目的實施進(jìn)度，經(jīng)審慎分析和認(rèn)真研究，在項目實施主體、募集資金項目投資用途及投資規(guī)模都不發(fā)生變更的情況下，金龍魚決定將募投項目“益海嘉里食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”“油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項目”(項目位于昆明市)進(jìn)行延期。

圖5

根據(jù)公告，益海嘉里食品工業(yè)有限公司-食品加工項目的一期含年產(chǎn)各類面粉40萬噸、4.5萬噸/年芝麻榨油、年產(chǎn)芝麻制品1.5萬噸，已建成投產(chǎn)；二期含年產(chǎn)花生制品4.8萬噸(不含花生油加工)、年產(chǎn)芝麻制品1.7萬噸，目前在建設(shè)中，預(yù)計2026年12月份建成投產(chǎn)；三期年產(chǎn)各類面粉40萬噸，出于審慎投資原則，目前暫未開始建設(shè)。綜合考慮目前項目實際建設(shè)進(jìn)度,公司將該募投項目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2027年12月31日。

油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項目的一期含日加工4000噸的大豆、菜籽等壓榨，日加工1000噸食用油脂精煉，年加工40萬噸中小包裝食用油，日加工600噸膨化大豆,已建成投產(chǎn)；二期日加工120噸濃香菜油壓榨,出于審慎投資原則，公司計劃推遲二期項目開始建設(shè)的日期。綜合考慮目前項目實際建設(shè)進(jìn)度，公司將該募投項目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2027年12月31日。

進(jìn)一步以“延期”為關(guān)鍵詞搜索金龍魚公告，2022年以來的相關(guān)公告有8條。

圖6 金龍魚關(guān)于延期的公告

除了項目延期，行走在均值回歸路上的金龍魚，還要面對公司大股東的解禁。2025年10月16日，大股東豐益香港持有金龍魚的48.79億股限售股將迎來解禁。對此，有投資人在互動平臺向公司提問:大股東限售股份于10月份到期，請問公司有打算繼續(xù)延長限售期嗎？公司的回答是，對此公司沒有需要公開披露的信息。

圖7 就大股東解禁問題的投資互動

雖然看似利多利空交織，不過在該公司中報的十大流通股股東中，多只指數(shù)公募在報告期內(nèi)對金龍魚進(jìn)行了增持，或從一個側(cè)面體現(xiàn)了對該股的堅定看好。

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