MLF延續(xù)縮量平價

從操作規(guī)模來看，本月MLF操作延續(xù)了此前平價縮量特征。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年2月MLF到期量為5000億元，這也意味著在1年期的中長期資金方面，人民銀行實(shí)現(xiàn)凈回籠2000億元。

同日，為保持銀行體系流動性充裕，人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了3185億元7天期逆回購操作。中標(biāo)利率為1.50%，與此前持平。另有4892億元逆回購到期，由此計算，當(dāng)日人民銀行實(shí)現(xiàn)凈回籠短期資金1707億元。

對于本月人民銀行MLF操作情況，市場分析普遍認(rèn)為基本符合預(yù)期。

在中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來，年初以來，在外部不確定性上升、內(nèi)部政策效果觀察期、整體政策空間有所約束環(huán)境下，在適度寬松的總基調(diào)下，人民銀行提出“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”。貨幣調(diào)控“相機(jī)抉擇”特征更加突出，兼顧經(jīng)濟(jì)增長、通脹回升、匯率穩(wěn)定和金融穩(wěn)定多目標(biāo)平衡。

溫彬指出，在此方向下，當(dāng)前人民銀行政策主要聚焦穩(wěn)匯率、防利率風(fēng)險、防空轉(zhuǎn)目標(biāo)，維持資金緊平衡態(tài)度，在公開市場也以回籠流動性為主，促使債市利率和市場曲線向合理水平回歸。本月MLF延續(xù)縮量平價續(xù)作，也符合市場預(yù)期。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，年初宏觀政策在穩(wěn)增長方向持續(xù)發(fā)力，再加上貨幣政策基調(diào)已由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，強(qiáng)調(diào)“保持流動性充?！?，都意味著盡管近期人民銀行暫停二級市場國債買入，但會通過較大規(guī)模開展買斷式逆回購、適量續(xù)作MLF等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場預(yù)期。

繼續(xù)淡化MLF政策利率色彩

為了進(jìn)一步提高市場流動性調(diào)控的靈活性和有效性，人民銀行于2014年9月創(chuàng)設(shè)MLF，MLF發(fā)揮中期政策利率的作用，成為為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行提供基礎(chǔ)貨幣和流動性的重要舉措之一。

進(jìn)入2024年后，人民銀行完善貨幣政策操作框架的目標(biāo)更為明確，貨幣政策逐步淡化數(shù)量目標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。在數(shù)次公開表示要淡化MLF利率作為政策利率的色彩后，人民銀行開始采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)方式確定當(dāng)月MLF操作，中標(biāo)利率根據(jù)機(jī)構(gòu)投標(biāo)靈活確定，以此突出MLF作為中長期流動性供給工具的角色，并與7天期逆回購操作利率作為政策利率形成差異化定位。

自2024年3月以來，人民銀行持續(xù)縮量續(xù)作MLF。但從市場的實(shí)際表現(xiàn)來看，在豐富的政策工具箱作用下，人民銀行并未縮減中期流動性投放。例如，為應(yīng)對2025年2月MLF大額到期，早前人民銀行已在2025年1月開展17000億元買斷式逆回購操作，也被認(rèn)作是提前釋放了大規(guī)模中期流動性。

從余額規(guī)模來看，在連續(xù)縮量續(xù)作后，當(dāng)前MLF余額降至40940億元，相較2024年8月的71690億元已經(jīng)縮減超過3萬億元。與此同時，人民銀行政策工具箱進(jìn)一步擴(kuò)充。2024年四季度以來，人民銀行通過國債買賣、買斷式逆回購操作加大中長期資金投放。

數(shù)據(jù)顯示，2024年10月—2025年1月，人民銀行分別通過買斷式逆回購?fù)斗帕?000億元、8000億元、1.4萬億元和1.7萬億元，合計4.4萬億元；2024年8—12月，人民銀行買入國債操作合計1萬億元。

王青判斷，2025年2月人民銀行還將開展較大規(guī)模的買斷式逆回購。

溫彬則指出，新的貨幣政策框架下，人民銀行繼續(xù)淡化MLF作用，強(qiáng)化多工具協(xié)同。往后看，當(dāng)前MLF余額仍然較高，未來以買斷式逆回購、買入國債等新設(shè)工具替換MLF的過程還會持續(xù)。

一季度末有望降息

在操作利率方面，2024年9月，MLF操作利率下調(diào)30基點(diǎn)至2.0%，此后便保持在這一水平未發(fā)生變化。綜合市場資金面表現(xiàn)來看，春節(jié)后人民銀行持續(xù)進(jìn)行了大規(guī)模的資金凈回籠操作，市場流動性整體仍然偏緊。

溫彬進(jìn)一步解釋道，近期以來，在人民銀行把控貨幣總閘門、大行資金融出降至歷史低位、政府債發(fā)行節(jié)奏前移、“開門紅”加大超儲消耗以及稅期等多因素擾動下，資金面延續(xù)收緊，資金利率快速上行，年初以來，DR007與7天期逆回購利率的偏離程度已超過40基點(diǎn)；銀行負(fù)債短缺下，資金分層趨于消失，同業(yè)存單利率也維持高位且期限倒掛加深；債市利率也加快向上調(diào)整，并從短端向長端傳導(dǎo)。

“后續(xù)來看，2月末至3月有近3萬億元同業(yè)存單到期，3月至4月還有2.4萬億元買斷式逆回購到期，若政府債發(fā)行和信貸投放力度不明顯減弱，資金面緊平衡的壓力難以輕易緩解?！睖乇蜓a(bǔ)充稱。

在此背景下，人民銀行也對MLF縮量幅度進(jìn)行了調(diào)控。北京商報記者對比發(fā)現(xiàn)，隨著近期資金面擾動因素增多，市場調(diào)整加快，2月MLF縮量幅度較前幾個月明顯減少。例如，2024年11月、12月以及2025年1月，MLF續(xù)作規(guī)模分別縮量5500億元、1.15萬億元、7950億元。

“MLF縮量幅度相應(yīng)減少，表明人民銀行呵護(hù)態(tài)度猶在，也顯示在市場利率快速上升下，機(jī)構(gòu)對MLF的需求在增多?！睖乇蛑赋觥?/p>

溫彬認(rèn)為，盡管近期人民銀行暫停二級市場國債買入，但預(yù)計仍會通過較大規(guī)模的買斷式逆回購來保持中期市場流動性處于相對合理水平，以此支持年初銀行加大信貸投放，支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場預(yù)期。此外，基本面逐漸呈現(xiàn)筑底趨勢，使得貨幣短期寬松的必要性、可能性下降，政策利率延續(xù)持穩(wěn)，降息時點(diǎn)或后置。

王青表示，年初以來政策利率保持不變，近期各類主要市場利率普遍走高，其中1年期商業(yè)銀行(AAA級)同業(yè)存單到期收益率正在向MLF操作利率靠攏，10年期國債收益率也有明顯上行，DR007則延續(xù)1月以來的較高水平，2月MLF操作利率保持不變符合市場普遍預(yù)期。

綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化以及整體物價走勢，王青預(yù)計，一季度末前后降息窗口有可能打開，屆時MLF操作利率也將跟進(jìn)下調(diào)。

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