正式登陸科技創(chuàng)新板塊上市首日，金迪克股價高開低走，收盤漲50.25%，報82.91元/股隨后幾個交易日，股價最高漲到了111.19元/股截至發(fā)稿時，金堤報85.47元/股，市值75億元

這是生物科技IPO以來上市的第二只疫苗股SH)在六月百克生物從高辛長春分離(000661SZ)，國內(nèi)生長激素龍頭，主要從事疫苗業(yè)務(wù)上市首日上漲226%，市值接近500億元

此外，流感疫苗龍頭華蘭疫苗也提交了創(chuàng)業(yè)板上市申請2020年，華蘭疫苗的主要產(chǎn)品四價流感疫苗數(shù)量將達到2088萬支，同比增長率為158%，市場份額為61.41%金迪克目前唯一的產(chǎn)品也是4價流感疫苗，100克生物鼻流感疫苗將于2020年推出

目前已有6家疫苗公司獲得了4價流感疫苗的批文，可見今年秋季推出的流感疫苗銷售大戰(zhàn)即將打響那么，市場結(jié)構(gòu)與以前相比發(fā)生了哪些變化呢疫苗產(chǎn)能規(guī)劃會如何影響公司業(yè)績流感企業(yè)的投資價值如何

疫苗周期

新冠肺炎疫情推動了人們疫苗接種觀念的轉(zhuǎn)變，消費升級與產(chǎn)品迭代重疊是當前流感疫苗市場的主要特征。

2020年流感疫苗短缺當年流感批簽發(fā)數(shù)量達到5773萬份，同比大幅增長89%，為過去10年來最高2009年和2010年，流感疫苗的發(fā)放量都超過了1.2億支，主要是當時的H1N1疫情推動的

H1N1流感又稱人類豬流感，2009年在美國爆發(fā)，蔓延至214個國家和地區(qū)，造成近20萬人死亡根據(jù)衛(wèi)生部的數(shù)據(jù)，截至2010年3月31日，全國31個省份報告了超過12.7萬例甲型H1N1流感確診病例和800例死亡病例

國家公共衛(wèi)生事件與公眾接種意愿之間存在較強的相關(guān)性，且周期性明顯連續(xù)兩年接種后，2011年接種流感疫苗的意愿迅速下降，批簽發(fā)量降至約4000萬至5000萬劑，2018年，由于長春長生事件，批號降到了2000萬劑以下的低谷

雖然接種流感疫苗不能有效預(yù)防新冠肺炎，但較高的流感疫苗覆蓋率可以減少流感患者對醫(yī)療資源的占用，仍具有積極意義現(xiàn)在世界仍處于新冠肺炎大流行時期，接種疫苗的意愿可能會進一步加強

流感疫苗整體市場的快速增長也帶動了內(nèi)部產(chǎn)品銷售的差異化流感疫苗主要包括三價流感疫苗和四價流感疫苗接種四價流感疫苗可以預(yù)防更多的流感亞型，未來有望逐步取代三價流感疫苗

這可以從分批發(fā)放的流感疫苗數(shù)量增加看出2020年，四價流感疫苗發(fā)放數(shù)量達到3384萬支，同比大幅增長258%，同期三價流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量為1347萬支，同比減少11%疫苗企業(yè)逐漸退出三價疫苗生產(chǎn)能力，增加四價疫苗

以華蘭疫苗為例，2020年三價流感疫苗發(fā)放數(shù)量為125萬支，同比減少67%，四價流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量達到2088萬支，同比增長158%，市場份額達到61%得益于先發(fā)優(yōu)勢，2018年，華蘭疫苗的4價流感疫苗正式獲批

華蘭疫苗的獨家優(yōu)勢并沒有持續(xù)多久2019年11月，金迪克4價流感疫苗上市自去年以來，他們都從疫苗周期中受益2020年，華蘭疫苗來自流感疫苗的收入為24.22億元，同比增長132%，同期，金迪克實現(xiàn)營收5.89億元，同比增長8倍

另一方面，產(chǎn)品升級也體現(xiàn)在

自2020年以來，許多老牌三價流感疫苗制造商已相繼獲得四價批準其中包括與新冠肺炎疫苗企業(yè)北京科興中維生物技術(shù)有限公司是兄弟的北京科興生物制品有限公司(北京科興)，長春生物制品研究所有限公司(長春所)，上海生物制品研究所有限公司(上海所)，武漢生物制品研究所有限公司(武漢所).如果今年能分批投放1億劑流感疫苗，市場份額重構(gòu)勢在必行，決定性因素大概是企業(yè)現(xiàn)有疫苗產(chǎn)能和實際疫苗出貨量

流感疫苗的生產(chǎn)和銷售具有季節(jié)性，北半球流感疫情通常在秋冬季爆發(fā)，每年9月至12月為銷售旺季，次年1月至6月為銷售淡季同時，疫苗產(chǎn)品生產(chǎn)出來后，需要經(jīng)過中央檢驗院的批準和簽發(fā)，才能上市銷售所以當年生產(chǎn)的疫苗可以在當年秋冬和次年春季銷售，具有一定的優(yōu)勢

由于疫苗生產(chǎn)過程復雜，必須嚴格遵守GMP標準，只有通過GMP認證或GMP符合性檢查后才能生產(chǎn)，新建或擴建疫苗生產(chǎn)設(shè)施需要重新進行GMP認證或GMP符合性檢查因此，疫苗容量調(diào)整的靈活性不高

從2020年疫苗企業(yè)產(chǎn)能來看，疫苗出貨量仍有提升空間比如華蘭疫苗目前的產(chǎn)能利用率為73.47%，而百克生物的產(chǎn)能利用率僅為10.94%因為疫苗生產(chǎn)疫情一般會保持足夠的生產(chǎn)能力來應(yīng)對重大公共衛(wèi)生事件，另一方面，疫苗企業(yè)擴大產(chǎn)能的資金和時間成本相對較高，因此企業(yè)需要為未來需求增長儲備產(chǎn)能

華蘭疫苗持有三千萬劑四價流感疫苗，這是其最大的資本。2019年6月，華蘭疫苗完成了一條流感疫苗生產(chǎn)線的改造并通過

GMP認證，4價流感疫苗產(chǎn)能增至3000萬劑假設(shè)2021年4價疫苗滿產(chǎn)，華蘭疫苗還能新增約800萬劑出貨量，對應(yīng)增幅約36%

相較之下，金迪克的增長潛力更大，如果今年實現(xiàn)滿產(chǎn)則可在2020年的基礎(chǔ)上增加近500萬劑出貨，實現(xiàn)翻倍增長2020年北京科興，長春所4價流感疫苗批簽發(fā)量分別達到366萬劑和502萬劑，預(yù)計今年實際出貨量將進一步增長，新拿到批文的上海所和武漢所也將貢獻一定出貨量

保守估計，今年4價流感疫苗出貨量至少超過5000萬劑，甚至可能較2020年基數(shù)3384萬劑翻倍增長由于已經(jīng)接近產(chǎn)能天花板，預(yù)計2021年華蘭疫苗4價疫苗市場份額將進一步下降，有較大概率降至50%以下，金迪克市場占有率可保持穩(wěn)定，預(yù)計市場份額接近15%

如果3價流感疫苗出貨量與2020年持平達到1347萬劑，在加上百克生物超過1000萬劑鼻噴流感疫苗，2021年理論流感疫苗供貨量最高可達9000萬劑值得注意的是，百克生物鼻噴流感疫苗是基于3價流感疫苗的改進型，目前僅適用于3—17歲的青少年，相較其他流感疫苗適用人群范圍較窄，尤其沒能覆蓋需要重點保護的老年人群

如今疫苗企業(yè)激進的產(chǎn)能規(guī)劃，可能給未來產(chǎn)能過剩埋下伏筆如金迪克IPO募投項目就包括3000萬劑/年的4價流感疫苗車間的新增產(chǎn)能，華蘭疫苗IPO計劃新增產(chǎn)能的規(guī)模更大，其中4價流感疫苗產(chǎn)能新增1億劑/年

這兩家公司未來的4價流感疫苗產(chǎn)能合計高達1.7億劑，這是流感疫苗市場從未達到過的數(shù)字此外，百克生物IPO計劃增加1000萬劑/年鼻噴流感疫苗產(chǎn)能未來流感疫苗產(chǎn)能過剩為大概率事件

業(yè)績增量

通過疫苗銷售單價，以及2021年流感疫苗出貨量的假設(shè)，可以推測疫苗企業(yè)業(yè)績疫苗企業(yè)的主要客戶一般是各省，市，區(qū)縣級疾控中心，企業(yè)議價能力不強，往年疫苗銷售單價也基本保持穩(wěn)定，企業(yè)間銷售價格差異不大

2020年華蘭疫苗流感疫苗單價為32.66元/劑，同比增加9.01%，4價流感疫苗單價120.79元/劑，同比增加2.56%同期金迪克4價流感疫苗單價為123.15元/劑，同比增加1.47%百克生物鼻噴流感疫苗289.23元/劑，定價遠超其他品種

假設(shè)4價流感疫苗2021年銷售單價為120元/劑，華蘭疫苗與金迪克均能釋放9成產(chǎn)能，分別對應(yīng)2700萬劑和900萬劑出貨量，同比分別增加497萬劑和389萬劑，分別對應(yīng)增量收入5.96億元和4.67億元百克生物鼻噴流感疫苗為第二年上市，考慮到產(chǎn)能釋放與銷售推廣的差異，假設(shè)釋放4成產(chǎn)能，對應(yīng)576萬劑出貨量，按280元/劑計算，對應(yīng)增量收入16.13億元

2021年，疫苗市場大概率呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，以上疫苗企業(yè)或許還能較輕松的完成業(yè)績假設(shè)不過，未來伴隨著疫苗企業(yè)實際產(chǎn)能逐漸增加，疫苗周期在數(shù)年后又進入下行階段，流感疫苗企業(yè)的前景似乎不容樂觀

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