公募基金重倉股的迭代，始終與產(chǎn)業(yè)變遷同頻共振:2005年至2007年“周期為王”，彼時(shí)公募基金把握住了受益于經(jīng)濟(jì)新一輪增長周期的“五朵金花”行情；從2010年開始，隨著智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)，電子產(chǎn)業(yè)迎來“黃金十年”，迅速成為市場最為關(guān)注的投資方向之一；2019年之后，核心消費(fèi)股和新能源板塊引領(lǐng)新一輪上漲行情；當(dāng)前，科技股掀起新的投資浪潮。

對(duì)于基金經(jīng)理而言，投資的本質(zhì)是“投未來”，唯有緊跟時(shí)代步伐，把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，才能在長期創(chuàng)造收益。

一粒沙里看世界。

對(duì)于公募基金來說，重倉股就是折射“世界”的“沙子”。通過基金重倉股的變化，可以看出科技進(jìn)步、社會(huì)發(fā)展與時(shí)代變遷。最新披露的公募基金三季報(bào)顯示，一批“AI新貴”成為基金經(jīng)理的“座上賓”，新易盛、中際旭創(chuàng)躍升至公募前四大重倉股；而一些昔日備受追捧的龍頭股，已從重倉股名單中消失，例如此前長期是公募基金頭號(hào)重倉股的貴州茅臺(tái)，險(xiǎn)些跌出前十名。

有人歡喜有人愁。重倉AI板塊的基金經(jīng)理，春風(fēng)得意馬蹄疾；持有傳統(tǒng)板塊的基金經(jīng)理，則顯得有些落寞?；鸾?jīng)理的AI與“哀愁”，盡在持倉中。

愛上AI:投資新銳春風(fēng)得意

最新披露的公募基金2025年三季報(bào)顯示，科技已成為主角，大批“AI新貴”上市公司，成為公募基金的重倉股。

天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，在公募基金前50大重倉股中，科技相關(guān)股票成為當(dāng)之無愧的主角——信息技術(shù)行業(yè)多達(dá)24只，創(chuàng)新藥相關(guān)個(gè)股有8只，以及新能源龍頭寧德時(shí)代、陽光電源，新消費(fèi)龍頭泡泡瑪特。

具體來看，截至三季度末，寧德時(shí)代成為公募基金頭號(hào)重倉股，騰訊控股則退居次席，新易盛和中際旭創(chuàng)分列三、四位，阿里巴巴擠進(jìn)前五，立訊精密、工業(yè)富聯(lián)分列六、七位。

而曾經(jīng)位居前列的白酒股，如今備感落寞。截至三季度末，在公募前十大重倉股中，白酒股僅剩貴州茅臺(tái)，跌至第十大重倉股。在前50大重倉股中，也僅剩下貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒和瀘州老窖等4只白酒股。

面對(duì)AI浪潮，不僅是新銳基金經(jīng)理積極跟進(jìn)，多位投資老將也主動(dòng)擁抱變革。以傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金為例，三季度重點(diǎn)配置了互聯(lián)網(wǎng)科技、光模塊、PCB、芯片、創(chuàng)新藥等板塊?；鹎笆笾貍}股包括新易盛、寧德時(shí)代、騰訊控股、勝宏科技、立訊精密、阿里巴巴-W、東山精密、中國移動(dòng)、寒武紀(jì)、巨星科技。其中，阿里巴巴-W、東山精密為基金新進(jìn)前十大重倉股。

“我們依舊看好人工智能，行業(yè)或尚處前期發(fā)展階段。產(chǎn)業(yè)鏈上，本組合聚焦在PCB、光模塊及芯片國產(chǎn)化的個(gè)股?！备爹i博表示。

部分以價(jià)值風(fēng)格著稱的基金經(jīng)理也開始重倉科技股。三季度，張延閩管理的南方中國夢混合基金對(duì)前十大重倉股做了部分調(diào)整，減持了火電、快遞、船舶制造的倉位，加倉了家電、半導(dǎo)體。

張延閩表示，在最近兩年的定期報(bào)告中始終強(qiáng)調(diào)重視AI產(chǎn)業(yè)趨勢，然而在投資上一直沒有找到合適的落腳點(diǎn)。三季度，在AI算力、存儲(chǔ)芯片、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域做了一些突破和嘗試。站在當(dāng)下，AI投資是這個(gè)時(shí)代從事資產(chǎn)管理不可回避的話題。無論是組合投資，還是個(gè)人職業(yè)發(fā)展，如何參與AI都是一道“必答題”。

失意者:傳統(tǒng)堅(jiān)守者的“哀愁”

有人春風(fēng)得意，也有人感到落寞。

在重倉科技股的基金經(jīng)理賺得盆滿缽滿時(shí)，堅(jiān)守傳統(tǒng)板塊的基金經(jīng)理就略感“哀愁”。在2020年重倉白酒揚(yáng)名立萬的投資大咖們，在過去幾年的下跌行情中，面對(duì)跌跌不休的基金凈值，也開始表示“要拓寬研究視野”。

以景順長城基金公司副總經(jīng)理劉彥春為例，他管理的景順長城新興成長混合基金，2021年至2024年連續(xù)四年虧損。截至10月29日，今年以來收益不足1%，近五年凈值跌幅超30%。從基金前十大重倉股來看，截至三季度末，包括邁瑞醫(yī)療、海大集團(tuán)、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、中國中免、美的集團(tuán)、藥明康德、古井貢酒、五糧液、瀘州老窖。

面對(duì)慘淡的業(yè)績表現(xiàn)，劉彥春在三季報(bào)中寫道:“我們會(huì)持續(xù)拓寬研究視野，同時(shí)堅(jiān)守價(jià)值底線，努力為持有人帶來更好的投資回報(bào)。我們要同時(shí)關(guān)注全球科技周期的進(jìn)展，以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇節(jié)奏。現(xiàn)階段驅(qū)動(dòng)科技硬件需求的更多來自資本循環(huán)，而非商業(yè)回報(bào)，未來我們更愿意關(guān)注應(yīng)用端的落地前景。”

從基金規(guī)模變動(dòng)情況看，在幾年前白酒股“如日中天”時(shí)，劉彥春管理的幾只基金，合計(jì)規(guī)模曾超千億元。隨著白酒股式微，截至今年三季度末，劉彥春在管基金規(guī)模只有300多億元。

面對(duì)AI新貴公司股價(jià)的強(qiáng)勢表現(xiàn)，部分堅(jiān)守傳統(tǒng)的基金經(jīng)理，面對(duì)自己的持倉或有不甘。寶盈品牌消費(fèi)基金經(jīng)理張若倫在三季報(bào)中寫道:“我們相信基金的業(yè)績來自所投企業(yè)業(yè)績的持續(xù)增長，會(huì)在投資過程中持續(xù)關(guān)注公司本身，淡化市場風(fēng)格與宏大敘事。”

此外，從基金規(guī)模看，不少重倉科技股的基金，業(yè)績與規(guī)模開始實(shí)現(xiàn)了正向循環(huán)，多只基金單季度規(guī)模增長超百億元。其中，截至三季度末，中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金規(guī)模從二季度末的15.27億元增至130.21億元；永贏科技智選混合基金規(guī)模從11.66億元增至115.21億元；中航機(jī)遇領(lǐng)航混合基金規(guī)模從10.61億元增至132.31億元。

一些業(yè)績欠佳的基金，正在持續(xù)遭遇贖回。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，份額減少超10%的主動(dòng)權(quán)益類基金數(shù)量逾700只。

管中窺豹:重倉股折射時(shí)代變遷

公募基金重倉股的迭代，始終與產(chǎn)業(yè)變遷同頻共振:2005年至2007年“周期為王”，彼時(shí)公募基金把握住了受益于經(jīng)濟(jì)新一輪增長周期的“五朵金花”行情；從2010年開始，隨著智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)，電子產(chǎn)業(yè)迎來“黃金十年”，迅速成為市場最為關(guān)注的投資方向之一；2019年之后，核心消費(fèi)股和新能源板塊引領(lǐng)新一輪上漲行情；當(dāng)前，科技股掀起新的投資浪潮。

對(duì)于基金經(jīng)理而言，投資的本質(zhì)是“投未來”，唯有緊跟時(shí)代步伐，把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，才能在長期創(chuàng)造收益。

華安基金北京權(quán)益團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人欒超在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，產(chǎn)業(yè)趨勢必須是持續(xù)3年以上的中長期趨勢。一旦鎖定某個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢，就要把研究精力和重心集中于此，更好地把握住趨勢的本質(zhì)，而不是追逐“只熱兩個(gè)月，炒完就結(jié)束”的短期熱點(diǎn)。在他看來，真正值得把握的機(jī)會(huì)，是那些能夠改變生活方式、創(chuàng)造長期價(jià)值的產(chǎn)業(yè)方向。

“新興成長行業(yè)日新月異，投資要與時(shí)俱進(jìn)，要有‘少年感’。你可以不買它，但是要去研究它。行業(yè)一般會(huì)有持續(xù)數(shù)年的發(fā)展周期。”匯安基金副總經(jīng)理鄒唯此前在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)說。

不過，“樹不會(huì)長到天上去”。對(duì)于火熱的科技股行情，多位基金經(jīng)理表示，基本面仍是核心考量因素。中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金經(jīng)理馮爐丹在三季報(bào)中直言，經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對(duì)未來多年高速成長的樂觀預(yù)期。當(dāng)前，投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存:機(jī)遇在于，AI技術(shù)迭代和商業(yè)化落地正在提速，產(chǎn)業(yè)天花板極高；風(fēng)險(xiǎn)則在于，高估值意味著對(duì)業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動(dòng)性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動(dòng)性會(huì)顯著加大。

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