2023年上半年已經(jīng)結(jié)束，A股經(jīng)歷了一個動蕩的上半年。

站在年初的時候，不少券商分析師曾預(yù)測2023年經(jīng)濟將有比較好的復(fù)蘇節(jié)奏，因此預(yù)測A股也將迎來一波不錯的回升行情。但隨著一季度結(jié)束，上市公司紛紛披露一季度報，整體疲軟的財務(wù)數(shù)據(jù)讓市場情緒受挫，不少買方、賣方對后市走向轉(zhuǎn)向保守。

隨著上半年的結(jié)束，券商們也于近期陸續(xù)發(fā)布了對下半年市場走勢的觀點。

盡管賣方分析師們會一如既往地“唱多”，但不同唱多的角度，或?qū)τ^察下半年宏觀環(huán)境或A股后市能提供好的角度。

中信證券:堅守科技、能源資源和國防

中信證券認為，A股上半年呈現(xiàn)主題交易極致化和機構(gòu)博弈極端化的特征，市場波動較大，當(dāng)前經(jīng)濟、政策和市場情緒預(yù)期處于谷底，7月A股將進入業(yè)績和政策的驗證期，主題、政策、調(diào)倉三大博弈將逐步收斂，聚焦業(yè)績驅(qū)動的中報行情，建議圍繞“中報業(yè)績”和“三大安全”兩個維度展開配置。

具體來說，三大博弈逐步收斂方面，受經(jīng)濟、政策、市場情緒三重預(yù)期均處谷底影響，預(yù)計7月市場增量資金規(guī)模有限。

根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研的情況，最近中小活躍私募倉位依然保持在76%以上的水平，整個6月變動并不明顯。公募產(chǎn)品新發(fā)依然處于5年以來的低點，6月主動型和被動型產(chǎn)品新發(fā)僅為120億元和92億元。而博弈政策的交易型外資已經(jīng)連續(xù)三個月呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)。市場流動性約束下，預(yù)計主題、政策和調(diào)倉三大博弈在7月都將以中報業(yè)績?yōu)榛鶞适諗?。具體而言，隨著業(yè)績輿情披露漸入高峰，主題交易的熱度會衰減并持續(xù)高切低；當(dāng)前政策預(yù)期已處于低位，7月預(yù)計政策博弈重心將從總量轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)；機構(gòu)二季度的季末調(diào)倉結(jié)束，而進入三季度季初后，調(diào)倉主導(dǎo)將明顯從博弈轉(zhuǎn)向業(yè)績。

聚焦中報行情方面，中信證券認為可以關(guān)注業(yè)績有亮點和景氣趨勢改善的品種。

其預(yù)計A股中報業(yè)績緩慢修復(fù)，結(jié)構(gòu)亮點與一季報相似，各大行業(yè)看點如下:1)科技板塊中，預(yù)計AI相關(guān)的算力、應(yīng)用維持高景氣，但業(yè)績或?qū)⒃谙掳肽瓴拍苤鸩絻冬F(xiàn)，中報業(yè)績較好的細分領(lǐng)域預(yù)計主要為經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)需求轉(zhuǎn)暖的領(lǐng)域，包括運營商、通信設(shè)備、信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備，還有部分出口導(dǎo)向的消費電子。2)預(yù)計消費行業(yè)中報業(yè)績增速在大類行業(yè)中領(lǐng)先，盈利較好的板塊包括明顯受益于節(jié)假日出行回補的出行鏈(機場、酒店、景區(qū)、餐飲)，內(nèi)需修復(fù)、出口庫存持續(xù)去化的家電、家居、品牌服飾，以及前期相對冷門的純內(nèi)需品種，例如啤酒、黃金珠寶、零食。3)制造和周期板塊中，在商品價格、工業(yè)企業(yè)利潤整體承壓的背景下，預(yù)計上游資源品盈利較好的主要為油氣、火電，中游制造中報預(yù)期較強的集中在新能源，包括光伏一體化、輔材，電力設(shè)備，部分銷量領(lǐng)先的新能源車及其供應(yīng)商。

此外，圍繞“三大安全”領(lǐng)域展開配置方面，中信證券表示，可提高其中有業(yè)績優(yōu)勢的品種權(quán)重。

配置上，中信證券建議，堅持業(yè)績?yōu)榫V，忽略激烈博弈過程中的波動和反復(fù)，繼續(xù)堅守科技、能源資源和國防三大安全領(lǐng)域中有催化或業(yè)績優(yōu)勢的品種:1)科技安全領(lǐng)域，圍繞數(shù)字經(jīng)濟主題，關(guān)注中報預(yù)期較好的運營商、通信設(shè)備、信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備，尚處于產(chǎn)業(yè)早期階段的AI算力、AI應(yīng)用有望在下半年開始逐步兌現(xiàn)業(yè)績；此外，關(guān)注存儲、面板的行業(yè)周期底部反轉(zhuǎn)機會。2)能源資源安全領(lǐng)域，傳統(tǒng)能源關(guān)注中報業(yè)績預(yù)期較好的油氣、火電，新能源車關(guān)注自動駕駛技術(shù)進步推動下有產(chǎn)品革新力的整車廠及供應(yīng)商，從下半年盈利彈性的角度，建議關(guān)注充電樁、風(fēng)電、機器人等。3)國防安全領(lǐng)域，從業(yè)績增長的持續(xù)性角度推薦軍用通信、戰(zhàn)場感知、航發(fā)和導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈。

海通證券:走向業(yè)績驅(qū)動，重視消費和數(shù)字經(jīng)濟

海通證券則提出了三點核心結(jié)論:1)從估值指標和情緒指標看，市場處在低位，價格指數(shù)隱含的基本面預(yù)期低，對比債市，股市性價比高。2)上半年行業(yè)表現(xiàn)與基本面相關(guān)性弱，歷史上階段性出現(xiàn)過這種現(xiàn)象，隨著基本面向上拐點確認，下半年行情有望由基本面主導(dǎo)。3)沿著高質(zhì)量發(fā)展主線布局行業(yè)機會，數(shù)字經(jīng)濟是全年主線，目前階段重視估值較低、基本面望改善的醫(yī)藥和基本消費。

海通證券認為，A股調(diào)整幅度已接近歷史牛市第一波上漲后的回撤均值。從估值水平看，盡管當(dāng)前多數(shù)指數(shù)估值水平與去年10月底仍有一定差距，但也都回到了歷史低位；從市場情緒看，股市情緒弱于債市，交易熱度出現(xiàn)下滑，基金新發(fā)規(guī)模處低位徘徊，均反映了當(dāng)前股市情緒已接近歷史底部水平；從基本面預(yù)期看，當(dāng)前強周期板塊的板塊指數(shù)水平創(chuàng)新低，可能已經(jīng)隱含了過度悲觀的經(jīng)濟預(yù)期，甚至已經(jīng)低于去年10月的水平。

展望未來，今年以來基本面與股價背離，隨著宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利回升，未來投資主線將回歸基本面。鑒于一季度經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強、需求仍然不足的情況，穩(wěn)增長政策或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。隨著政策效力逐步顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟和A股盈利有望步入上行周期。在這樣的環(huán)境下，投資者的關(guān)注點將重新聚焦基本面。

在機會的把握上，海通證券認為，應(yīng)重視消費和數(shù)字經(jīng)濟。

海通證券稱，展望下半年，消費有望成為政策發(fā)力點。政策以大宗商品為抓手，有望帶動消費大盤的增長，預(yù)計今年社零總額增速有望達8-9%。2022-2023年兩年平均增速為4-5%，而疫情前社零總額增速在9-10%左右，未來改善空間較大。隨著政策效力顯現(xiàn)，A股各消費行業(yè)的盈利有望改善。同時，全年維度上應(yīng)重視數(shù)字經(jīng)濟。政策發(fā)力的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域業(yè)績有望改善；技術(shù)變革下企業(yè)加大資本開支，人工智能及上游半導(dǎo)體等領(lǐng)域?qū)⑹芤妗Ｔ谡叨舜罅χС?、產(chǎn)業(yè)端技術(shù)進步加快的推動下，以數(shù)字經(jīng)濟為代表的TMT板塊行情有望進入業(yè)績驅(qū)動階段。預(yù)計TMT板塊2023年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。

申萬宏源:下半年主題思維有望繼續(xù)主導(dǎo)市場

具體而言，申萬宏源提出了7點思路:

1.中期全球衰退仍是基準假設(shè):美聯(lián)儲加息還在繼續(xù)，緊縮抗通脹已顯著侵蝕了經(jīng)濟安全墊。這意味著，從美聯(lián)儲結(jié)束加息到降息預(yù)期發(fā)酵的時滯可能很短，未來的降息更可能是“應(yīng)對式”降息。這是對美股不利，對全球風(fēng)險偏好不利的未來展望。

2.房地產(chǎn)困局仍是中短期中國經(jīng)濟的主要問題。穩(wěn)增長政策大概率能兜底經(jīng)濟下行風(fēng)險，但很難形成改善可外推的結(jié)構(gòu)，穩(wěn)增長不是高彈性的投資故事。

3.復(fù)蘇再待時，周期定位三角度。

4.A股盈利預(yù)測更新:2023年全A兩非歸母凈利潤同比增速預(yù)測為0.3%，其中23Q2-Q4單季盈利預(yù)測分別為-3.7%/0.9%/35.2%。TMT和穩(wěn)定類資產(chǎn)是歸母凈利潤增速向上彈性較大的板塊。

7.2023下半年主題思維有望繼續(xù)主導(dǎo)市場。

東吳證券:7月拐點或現(xiàn)

東吳證券認為，7月有兩大因素驅(qū)動，拐點或現(xiàn)。

關(guān)鍵因素一:利差和匯率。利差可能已經(jīng)到一個極致的區(qū)間。一方面，市場對于2023H2聯(lián)儲加息的預(yù)期已經(jīng)較高。第二，疫情期間，美國政府對居民轉(zhuǎn)移支付帶來超額儲蓄實回落明顯，對消費的支撐可能已經(jīng)到了末期。

關(guān)鍵因素二:政策預(yù)期，7月政治局會議比較關(guān)鍵，中旬是預(yù)期變化關(guān)鍵時點。歷史上外需和M2效率有很強的相關(guān)性，財政端發(fā)力特別是政府轉(zhuǎn)移支付增加是目前刺激內(nèi)需的最可行方式之一。

一個積極的信號是，資金面沒有進一步惡化，6月北向資金凈流入大幅增加，已經(jīng)到了過去幾年的反轉(zhuǎn)區(qū)域。

東吳證券稱，7月可能是一個重要的拐點月份，震蕩向上的可能性更大，利差的收窄、政策預(yù)期的進一步好轉(zhuǎn)都會構(gòu)成市場向上的動力。

配置方面，東吳證券認為，中報窗口可關(guān)注業(yè)績改善的三條線。

第一，出現(xiàn)利潤增速拐點的行業(yè)。Q1營業(yè)利潤數(shù)據(jù)和最新5月工企利潤數(shù)據(jù)指向:景氣度向好的TMT制造、盈利同比回升的家用電器、政策促進需求回暖復(fù)蘇的汽車鏈、受益于出行恢復(fù)的交通運輸、受益于煤價下行的公用事業(yè)。

第二，庫存階段可能發(fā)生切換行業(yè)。Q1庫存階段分析和最新5月工企庫存周期指向:地產(chǎn)鏈下游的家用電器和家具用品、等待需求端促進的汽車鏈、提前布局消費復(fù)蘇的機場酒店、延續(xù)被動去庫的TMT制造、步入主動補庫階段的醫(yī)藥。

第三，中觀景氣指標回暖行業(yè)。相關(guān)高頻數(shù)據(jù)回暖指向:市場預(yù)期去庫尾聲的半導(dǎo)體、修復(fù)度較高的機場酒店、政策落地疊加暑期旺季的汽車鏈、地產(chǎn)竣工拉動下的家用電器和家具、受益于硅料價格下行的光伏、受益于融資改善以及集采風(fēng)險消化的醫(yī)藥。

具體到產(chǎn)業(yè)配置方面，可關(guān)注新技術(shù)帶來的新供給。

一、新能源領(lǐng)域此前供需格局惡化，部分此前受β壓制但有獨立邏輯的細分環(huán)節(jié)有望先于板塊走出α行情，包括電網(wǎng)IT/充電樁/N型電池及輔材/動力電池新技術(shù)/工商業(yè)儲能等；二、經(jīng)濟弱復(fù)蘇預(yù)期下，關(guān)注新賦能新業(yè)態(tài)升級下，包括AI硬件和應(yīng)用擴散以及機器人等方向。

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