降準+MLF+逆回購呵護流動性，未來政策利率走向如何。

21世紀經(jīng)濟報道記者 邊萬莉 北京報道 12月15日，全面降準正式落地，釋放長期資金約1.2萬億元同日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展了5000億元中期借貸便利操作和100億元逆回購操作，中標利率分別是2.95%，2.20%，與往期水平保持一致

基于此前降準的歷史表現(xiàn)，東方金誠首席宏觀分析師王青預(yù)計，本月20日LPR報價很可能小幅下調(diào)同時，12月MLF利率保持不變，短期內(nèi)實施政策性降息的可能性不大，但明年上半年下調(diào)MLF利率將是貨幣政策實施逆周期調(diào)控的重要備選工具之一

長，中，短不同期限資金組合

按照央行公開操作市場慣例，每月月中會開展MLF操作，期限通常為1年作為提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，MLF的利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機構(gòu)中期融資的成本來對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表和市場預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國家政策導(dǎo)向的實體經(jīng)濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本

日前，MLF到期量為9500億，是年內(nèi)單月到期量次高MLF到期量年內(nèi)最高是11月，分別在11月16日，30日到期8000億，2000億，合計到期1萬億值得關(guān)注的是，央行今日MLF操作并沒有選擇等額續(xù)作，而是選擇開展5000億元1年期MLF操作

縮量續(xù)作是否意味著流動性的收緊非也同日，全面降準落地，釋放長期資金約1.2萬億央行有關(guān)負責人在此前就已經(jīng)明確指出，此次降準釋放的一部分資金將被金融機構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利，還有一部分被金融機構(gòu)用于補充長期資金，更好滿足市場主體需求王青表示，本月MLF操作量為5000億，意味著當月有4500億到期量被降準資金置換，因此MLF縮量續(xù)作并不代表資金凈回籠

在他看來，使用部分降準資金置換MLF有以下含義:首先，這意味著降準釋放的增量資金規(guī)模打折，有助于避免后續(xù)銀行信貸增速過快沖高其次，銀行通過MLF向央行融資，需要提供合格質(zhì)押品，降準置換MLF后，能夠減輕銀行因大額MLF質(zhì)押而帶來的資產(chǎn)占用壓力，改善流動性最后，MLF操作對手方主要是國有大行和股份制銀行，資金要通過同業(yè)存單等渠道才能傳導(dǎo)到中小銀行

這一方面拉長了傳導(dǎo)鏈條，也增加了中小銀行的資金成本，進而抬高了主要由中小銀行提供貸款的小微企業(yè)的融資成本這樣來看，降準置換MLF具有一定的‘直達’效應(yīng)，對小微企業(yè)的支持效果更為明顯王青如是說

除全面降準和續(xù)作MLF之外，央行在當日還開展了100億元7天逆回購操作，中標利率為2.2%中國民生銀行首席研究員溫彬表示，今日央行開展5000億MLF操作，降準釋放1.2萬億元，對沖到期的4500億元后，新增長期資金7500億元，同時繼續(xù)開展100億元7天期逆回購操作，實現(xiàn)資金長中短不同期限組合

這既滿足了跨年流動性需求，又優(yōu)化了銀行體系資金結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了央行運用多種貨幣政策工具組合，保持流動性合理充裕，并與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具相結(jié)合，鼓勵和引導(dǎo)商業(yè)銀行逆周期增加對重點支持領(lǐng)域信貸投放，助力經(jīng)濟運行在合理區(qū)間溫彬進一步補充道

短期內(nèi)政策利率下調(diào)概率不大

從利率變化來看，央行今日開展MLF，7天逆回購操作的利率均未發(fā)生變化實際上，自2020年4月以來，MLF利率維持在2.95%不變，自2020年3月30日以來，7天逆回購操作利率一直保持在2.2%水平

其中，MLF利率是央行中期政策利率，與公開市場操作7天期逆回購利率共同構(gòu)成了央行政策利率體系目前1年期MLF利率為2.95%，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本7天期逆回購利率是央行短期政策利率，央行通過每日開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕，持續(xù)釋放短期政策利率信號

由于在利率走廊中短期政策利率和中期政策利率之間存在較為固定的聯(lián)動關(guān)系，這實際上已預(yù)示12月MLF利率不會發(fā)生變化王青認為，就短期一至兩個月而言，政策利率下調(diào)的可能性不大短期內(nèi)實施政策性降息的可能性不大，但明年上半年下調(diào)MLF利率將是貨幣政策實施逆周期調(diào)控的重要備選工具之一

溫彬認為，本次MLF和逆回購操作中標利率分別為2.95%，2.20%，政策利率保持平穩(wěn)今年下半年兩次全面降準，釋放長期資金，降低金融機構(gòu)資金成本，下階段將繼續(xù)釋放LPR改革潛力，進一步推動實體經(jīng)濟融資成本下降

對于短期內(nèi)政策利率下調(diào)可能性不大的判斷，王青解釋說，降準落地后，疊加7月降準在降低銀行資金成本方面的累積效應(yīng)，12月20日公布的LPR報價很可能小幅下調(diào)，從而在降低企業(yè)貸款利率方面起到代替政策性降息的作用這同時也將為監(jiān)管層提供一段政策觀察期

展望未來政策利率走向日前，央行會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕做好跨周期和逆周期政策設(shè)計，提高貨幣政策的前瞻性針對性持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降這表明2022年在繼續(xù)強化支持小微企業(yè)融資，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策定向滴灌功能等跨周期政策的同時，逆周期調(diào)控也將適度發(fā)力

對此，王青判斷，主要受房地產(chǎn)市場處于寒潮期等因素影響，明年經(jīng)濟下行壓力將主要集中在上半年由此，貨幣政策逆周期調(diào)控的主要發(fā)力時點也將在上半年其中，在當前經(jīng)濟金融形勢下，小幅下調(diào)政策利率將是貨幣政策逆周期調(diào)控的重要備選工具之一未來MLF利率能否下調(diào)，將主要取決于明年上半年經(jīng)濟增速是否再度迫近5.0%的潛在經(jīng)濟增長區(qū)間下限，而房地產(chǎn)市場運行態(tài)勢將是一個重要觀察點

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事實上，今年已經(jīng)不是央行第一次在“十一五”前連續(xù)14天進行逆回購操作?；仡?020年，央行于9月18日啟動了14天逆回購，一直持續(xù)到當年9月30日。期內(nèi)，7日和14日累計逆回購凈投資3700億元。2019年，央行于9月19日啟動14天逆回購，持續(xù)至2019年9月30日。7天和14天逆回購期間，累計凈投資2900億元。

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