2021年以來，新能源，半導(dǎo)體等板塊漲幅較大，估值較高有投資者擔(dān)心市場(chǎng)局部過熱，也有投資者擔(dān)心市場(chǎng)熱點(diǎn)太少，牛市停滯終結(jié)回顧2005—2007年和2012—2015年牛市期間行業(yè)分化的軌跡，可以發(fā)現(xiàn)牛市真正見頂時(shí)的市場(chǎng)特征是大部分行業(yè)被高估，目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并不符合這一特征

從目前的行業(yè)估值結(jié)構(gòu)來看，大部分行業(yè)的估值仍然不高，距離真正的牛市高峰還有一段距離從上一個(gè)牛熊周期的低點(diǎn)開始，神灣第二產(chǎn)業(yè)的PE只有9%超過了歷史分位數(shù)的80%，其中供電設(shè)備，汽車和飲料制造行業(yè)的PE和PB歷史分位數(shù)都超過了80%，說明目前估值分化依然明顯，大部分行業(yè)估值仍處于歷史低位行業(yè)間局部過熱的情況下，很難說存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分化也不符合歷史上牛市末期的市場(chǎng)特征

目前市場(chǎng)上大多數(shù)行業(yè)的估值都不高，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)整體情緒不熱回顧歷史，牛市最后階段泡沫期的主要驅(qū)動(dòng)力之一是情緒方面不同行業(yè)估值的整體上升伴伴隨著市場(chǎng)情緒的整體上升我們用整體市場(chǎng)估值指數(shù)，主要資產(chǎn)比較指數(shù)，交易指數(shù)來描述市場(chǎng)的整體情緒

從整體市場(chǎng)估值指數(shù)來看，目前PE為19.7倍，處于2013年6月以來由低到高的59%位置，以全部a股PB衡量，當(dāng)前PB為2.0倍，自2013年6月以來由低到高為62%。

從大規(guī)模資產(chǎn)的價(jià)格比較來看，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為2.2%，自2013年6月以來由高到低為47%，以股債收益率衡量，當(dāng)前股債收益率為0.74，自2013年6月以來由高到低為42%。

從交易指標(biāo)來看，目前周度a股年化換手率為366%，為2013年6月以來由低到高的84%，以融資交易占比衡量，目前僅為8.7%，處于2013年6月以來由低到高的37%排名中。

總的來說，目前的情緒指標(biāo)離歷史高點(diǎn)還很遠(yuǎn)假設(shè)歷史牛市高峰期市場(chǎng)溫度為100度，當(dāng)前溫度在60度左右，風(fēng)險(xiǎn)偏好還有進(jìn)一步提升的空間

回顧過去，未來半年宏觀政策將回暖，微觀企業(yè)利潤(rùn)仍在上升在這種背景下，市場(chǎng)有望上行

具體來看，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策來看，730政治局會(huì)議傳遞的宏觀經(jīng)濟(jì)政策積極信號(hào)正在逐步顯現(xiàn):貨幣政策方面，央行7月15日全面下調(diào)RRR，政策邊際放松的信號(hào)已經(jīng)釋放，財(cái)政方面，7月政治局會(huì)議指出積極的財(cái)政政策要提高政策效率，合理把握預(yù)算投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量，因此下半年財(cái)政政策有望積極發(fā)揮目前一致預(yù)測(cè)21Q3，Q4實(shí)際GDP同比分別為6.4%，5.1%，宏觀政策加碼將支撐下半年經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)修復(fù)與2010年下半年宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期類似，2021年下半年經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期

從企業(yè)利潤(rùn)的角度來看，指數(shù)高點(diǎn)通常略高于利潤(rùn)指數(shù)高點(diǎn)，尤其是ROE高點(diǎn)。參考?xì)v史，本輪盈利回升周期在時(shí)間和空間上并未結(jié)束:從時(shí)間上看，根據(jù)盈利本身的周期性規(guī)律，推測(cè)歷史上a股ROE上行周期平均持續(xù)7個(gè)季度，因此預(yù)計(jì)t

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