基礎化工起家，躋身食品添加劑龍頭公司以氮肥等傳統(tǒng)基礎化工品起家，伴隨國內經濟增速換擋，人民生活水平日益提高，公司決心調整發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦于精細化工，憑借極致的成本優(yōu)勢，經過持續(xù)轉型與拓展，成為安賽蜜，三氯蔗糖以及麥芽酚等食品添加劑全球龍頭企業(yè)公司下游客戶包括各大食品飲料與香精香料公司從業(yè)績看，2011—2020年公司營業(yè)收入由22.9億元提升至36.7億元，年復合增速為4.8%，同期歸母凈利潤由1.9億元提升至7.2億元，年復合增速為14.5%，利潤增速遠高于營業(yè)收入增速伴隨著麥芽酚，三氯蔗糖等項目達產貢獻業(yè)績，公司利潤體量或將再上新臺階

三氯蔗糖迎來高景氣，進一步證明公司成長邏輯截止2021年12月31日，三氯蔗糖價格達到48.0萬元/噸，與8月份相比，漲幅達到134.1%在供給受限且需求向好的背景下，三氯蔗糖景氣有望持續(xù)供給端，2011年以來三氯蔗糖價格大幅下跌，疫情爆發(fā)加速行業(yè)落后產能出清，目前僅有金禾實業(yè)，康寶生化等幾家企業(yè)能夠穩(wěn)定生產生態(tài)環(huán)境部辦公廳最新文件將三氯蔗糖定義為兩高行業(yè)伴伴隨著政策的推進，三氯蔗糖行業(yè)供給有序化為大概率事件需求端，受益于無糖飲料快速滲透與甜味劑產品結構迭代，優(yōu)質甜味劑三氯蔗糖需求增速較好因此，公司在三氯蔗糖的布局進入收入期，成長邏輯也進一步證實

代糖進入快速發(fā)展階段，優(yōu)質甜味劑長期增長可期根據(jù)可口可樂2019年三季報，可口可樂無糖產品連續(xù)8個季度實現(xiàn)兩位數(shù)增長，無糖產品品類持續(xù)豐富，飲料巨頭持續(xù)發(fā)力代糖市場伴伴隨著生活生平提高與健康意識提升，我國無糖飲料市場進入黃金時期根據(jù)海豚社數(shù)據(jù)，2020年元氣森林銷售營業(yè)收入為27億元，同比增長309%根據(jù)《2021中國無糖飲料市場趨勢洞察報告》，元氣森林在中國飲料市場市占率僅為0.4%，無糖飲料滲透率有望進一步提升，該報告預計2025年中國無糖飲料市場有望達到227.4億元，復合增速14.6%

打造生物質平臺，碳中和保障成長生物質是指由各種光合作用產能的所有生物有機體的總稱通過生物煉制可以將其應用于能源，醫(yī)藥中間體，香精香料等領域作為世界制造工廠，我國碳達峰，碳中和任務艱巨生物質作為可再生能源，推進生物質的資源化利用是實現(xiàn)碳中和的重要抓手碳中和將助力以生物質為原料的企業(yè)發(fā)展公司基于化學與生物技術，在定遠基地打造以生物質為原料的全產業(yè)鏈其中，生物質聯(lián)產發(fā)電，延伸糠醛至甲基呋喃銨鹽等產品已經逐步投產未來，公司有望以生物質為原料持續(xù)豐富食品添加劑，香精香料以及生物基新材料等，定遠基地有望成為第二增長極

盈利預測:考慮產品價格上漲，我們預計公司2021—2023年歸母凈利潤分別為10.4/16.2/17.5億元，前值為。

風險提示:產能投放低于預期，原材料價格大幅波動，安全環(huán)保等生產問題。華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持比亞迪“強推”評級，維持21-23年凈利潤預測490/130億/216億元，增速16%/164%/66%，EPS72/54/54元，維持a股目標價426元，對應22年PS的5倍。。

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