水泥屬于典型的高耗能行業(yè)，9 月開始廣西，云南，廣東，江蘇，浙江，安徽，江西多地要求高耗能企業(yè)限電，水泥產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下行能源整體供給偏緊的情況下，成本端的煤炭價格出現(xiàn)陡峭上漲

受能耗雙控和煤價上行的影響，水泥成本端走高，供給下降，全國水泥價格有明顯的漲幅目前，暴漲的煤炭價格在政府管控下大幅回落，逐步恢復理性區(qū)間，水泥價格出現(xiàn)回落

此外，水泥需求主要在下游房地產(chǎn)，基建產(chǎn)業(yè)鏈，嚴監(jiān)管之下，房企的新開工和銷售都不及預(yù)期，水泥需求出現(xiàn)了一定下滑，價格上反映也較為明顯。

基建和房地產(chǎn)作為水泥需求的重要支撐，相關(guān)程度并不相同，房地產(chǎn)相關(guān)程度更高，而基建的帶動作用稍弱。

轉(zhuǎn)債方面，水泥約有超30億左右的規(guī)模供給，天路，萬青和冀東分別位于西藏，江西和河北，各地區(qū)在能耗上的壓力和區(qū)域內(nèi)競爭都有一定差別。

近期，國家發(fā)展改革委等部門印發(fā)《關(guān)于嚴格能效約束推動重點領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見》，附件中期《冶金，建材重點行業(yè)嚴格能效約束推動節(jié)能降碳行動方案》要求，到2025年水泥行業(yè)能效達到標桿水平的產(chǎn)能比例超過30%，行業(yè)整體能效水平明顯提升，碳排放強度明顯下降，綠色低碳發(fā)展能力顯著增強。

對水泥企業(yè)而言，低碳，降本是未來發(fā)展和盈利的關(guān)鍵選擇，部分龍頭企業(yè)已經(jīng)通過技改或介入清潔能源的方式實現(xiàn)低碳要求未來，能耗標準可能會導致行業(yè)產(chǎn)能進一步出清，更有利于頭部企業(yè)發(fā)展

就目前存續(xù)的水泥轉(zhuǎn)債標的而言，平價多位于90元左右，轉(zhuǎn)股溢價率位于30%以上，冀東和萬青的溢價率相對稍高，指標上趨于類似我們認為目前冀東轉(zhuǎn)債的價格相對較低，公司在不斷收購擴張之下有利于夯實區(qū)域龍頭地位

日前，冀東水泥發(fā)布公告，通過摘牌方式以3.47億元收購山西華潤福龍水泥72％的股權(quán)，作價交易完成后，公司將全資持股福龍水泥此次收購標的福龍水泥擁有完整的水泥熟料生產(chǎn)線和資源品位較好的石灰石礦山，收購將優(yōu)化公司在山西區(qū)域的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)

在整體非金屬板塊，除了水泥供給較多之外，還有玻璃絕對龍頭旗濱轉(zhuǎn)債的供給，當前價格處于170元左右，轉(zhuǎn)股溢價率在20%以上，公司前三季度產(chǎn)銷率為98.4%，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先，標的本身資質(zhì)毋庸置疑，只是當前轉(zhuǎn)債的溢價率在同價格區(qū)間相對較高。

建筑和機械和傳統(tǒng)基建的綁定程度相對更高，政策助推效果可能更加明顯在建筑板塊中既有傳統(tǒng)基建也有電力能源相關(guān)的新基建，該部分先梳理傳統(tǒng)基建標的

2021年10月，中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會發(fā)布了《鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)十四五規(guī)劃及2035年遠景目標》，提出鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)十四五期間發(fā)展目標:到2025年底，全國鋼結(jié)構(gòu)用量達到1.4億噸左右，占全國粗鋼產(chǎn)量比例15%以上，鋼結(jié)構(gòu)建筑占新建建筑面積比例達到15%以上。

相對于傳統(tǒng)建筑，鋼結(jié)構(gòu)建筑具有節(jié)能，環(huán)保，抗震性能好，可循環(huán)使用等特點，可以有效的減少資源消耗，減少用工人數(shù)，減少建筑揚塵及提高建筑材料的循環(huán)利用等，并可有效的緩解鋼鐵產(chǎn)能過剩。

鴻路轉(zhuǎn)債，正股鴻路鋼構(gòu)是鋼結(jié)構(gòu)的龍頭企業(yè)，公司2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入133.77億元，同比上升40.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.24億元，同比增長64.12%。

公司在上游鋼價波動的情況下，利潤保持穩(wěn)步增長，盈利水平上升，競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，公司前三季度新簽合同173億元，同比增長38%，在新訂單催化下業(yè)績穩(wěn)健上行。

中鋼轉(zhuǎn)債正股中鋼國際，以冶金為主，有多元業(yè)務(wù)布局雙碳大背景下，低碳冶金成為轉(zhuǎn)型大趨勢，近期漲幅明顯，轉(zhuǎn)債目前雖價格較高，但轉(zhuǎn)股溢價率位于合理區(qū)間

此外，在建筑施工標的中，當前仍較多標的絕對價格處于120元的區(qū)間，轉(zhuǎn)股溢價率相對較低，多數(shù)在20%左右，其中寧建轉(zhuǎn)債為浙江省建筑施工類龍頭民企，2018年通過收購中經(jīng)云，布局IDC市場，走入新基建領(lǐng)域。

交科轉(zhuǎn)債除基建業(yè)務(wù)外還涉足化工板塊，12月份公告稱將所持有的寧波浙鐵江寧化工有限公司和寧波浙鐵大風化工有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中石化寧波鎮(zhèn)海煉化有限公司巖土轉(zhuǎn)債正股主營業(yè)務(wù)是為國內(nèi)石油石化建設(shè)項目

傳統(tǒng)基建的轉(zhuǎn)債供給多是以規(guī)模較小的標的為主，大型基建央企參與較少短期來看，地方債前置下的基建發(fā)力有預(yù)期改善的作用，能夠推動傳統(tǒng)基建鏈條上的部分市場情緒長期來看，基建項目周期較長，形成實物工作量仍需時間，且基建的增量空間無疑要多關(guān)注新基建板塊